Luck-lady.ru

Настольная книга финансиста
0 просмотров
Рейтинг статьи
1 звезда2 звезды3 звезды4 звезды5 звезд
Загрузка...

Гипотеза эффективного рынка

Гипотеза эффективности рынков

Гипотеза эффективного рынка (англ. efficient market hypothesis, EMH) — гипотеза, согласно которой вся существенная информация немедленно и в полной мере отражается на рыночной курсовой стоимости ценных бумаг. Различают слабую, среднюю и сильную формы гипотезы эффективного рынка. Эта гипотеза была сформулирована американским экономистом Юджином Фама.Гипотеза эффективного рынка может быть сформулирована следующим образом: рынок является эффективным в отношении какой-либо информации, если она сразу и полностью отражается в цене актива. Что делает эту информацию бесполезной для получения сверхприбылей.Почему же рынок должен быть эффективным? Обычно в объяснение приводят три причины:1. На рынке действует большое число конкурирующих независимых друг от друга инвесторов, каждый из которых анализирует и оценивает активы самостоятельно.2. Новая информация поступает на рынок случайным образом.3. Конкурирующие инвесторы пытаются быстро привести цены активов в соответствие с поступающей информацией.

1. Слабая форма: в текущих ценах активов учтена вся информация о прошлых действиях участников рынка. Т. е. учтена история цен сделок, котировок, торговых объемов – вообще вся информация, касающаяся торговли активами. Принято считать, что развитые рынки слабо эффективны. Это подразумевает бессмысленность использования технического анализа — ведь он основан исключительно на рыночной истории.

2. Средняя(умеренная) форма: в текущих ценах активов учтена вся общедоступная информация. Средняя форма ГЭР включает в себя слабую — ведь рыночная информация общедоступна. Кроме того, учтена информация о производственно-финансовой деятельности компаний — эмитентов ценных бумаг и об общей политико-экономической обстановке. Т. е. учтена вся информация о политической структуре, экономическая статистика и прогнозы, сведения о прибыли и дивидендах корпораций — все, что можно почерпнуть в публично доступных источниках информации. Средняя форма ГЭР подразумевает бессмысленность принятия инвестиционных решений на основе появившейся новой информации (например, публикации финансовой отчетности компании за очередной квартал) — эта информация учтена в ценах сразу же после того, как стала общедоступной.

3. Сильная форма: в текущих ценах активов учтена вся информация как из общедоступных, так и из закрытых источников. Кроме публично доступной, учтена и непубличная (инсайдерская) информация, имеющаяся, например, у менеджеров какой-нибудь компании относительно перспектив этой компании. Сильная форма включает как слабую, так и среднюю форму. Рынок, эффективный в сильной форме, можно назвать совершенным — подразумевается, что вообще вся информация общедоступна, бесплатна, и поступает ко всем инвесторам одновременно. На таком рынке бессмысленно принятие инвестиционных решений даже на основе инсайдерской информации.

Слабая форма эффективности

Слабая форма: в текущих ценах активов учтена вся информация о прошлых действиях участников рынка. Т. е. учтена история цен сделок, котировок, торговых объемов – вообще вся информация, касающаяся торговли активами. Принято считать, что развитые рынки слабо эффективны. Это подразумевает бессмысленность использования технического анализа — ведь он основан исключительно на рыночной истории.

Для проверки справедливости слабой формы ГЭР проводилось две группы тестов.1. Статистические проверки. Если рынок эффективен, то не должно быть корреляции доходности актива в разные интервалы времени, т.е. коэффициент автокорреляции доходности актива rt,t-n (корреляции доходности в выбранный интервал t и период, отделенный от первого n интервалами при разных n) должен быть близким к нулю. Исследования на широком спектре активов подтвердили, что так оно и есть – для коэффициентов автокорреляции статистически значимых отклонений от нуля не наблюдалось. Кроме того, проводился тест на случайный характер рядов изменений цен (runs test). Если в выбранном интервале цена актива растет, ему приписывается знак «плюс», если снижается — «минус». Тогда динамика цен во времени выглядит примерно таким образом: «+-++++—++——++++++-+. » (актив растет в первый день, во второй снижается, затем растет четыре дня подряд и т.д.). Оказалось, что распределение серий непрерывных повторений плюсов и минусов не отличается от случайного распределения (т.е. такие же серии выпадений «орла» и «решки» можно получить, подбрасывая монетку).2. Торговые стратегии, основанные на техническом анализе. Здесь возникли две трудности. Первая состояла в том, что многие рекомендации теханализа основаны на субъективной интерпретации данных (например, на одном и том же графике одни аналитики видят формацию «голова — плечи», а другие нет). Вторая — в том, что торговых стратегий можно придумать чуть ли не бесконечное множество, и невозможно проверить их все. Поэтому проверялись только наиболее известные стратегии, основанные на объективном анализе данных.Выводы. Развитые рынки эффективны в слабой форме, но есть некоторые данные, показывающие возможность неэффективности относительно некоторых торговых стратегий, разработанных на основе технического анализа.

Сильная форма эффективности

Сильная форма: в текущих ценах активов учтена вся информация как из общедоступных, так и из закрытых источников. Кроме публично доступной, учтена и непубличная (инсайдерская) информация, имеющаяся, например, у менеджеров какой-нибудь компании относительно перспектив этой компании. Сильная форма включает как слабую, так и среднюю форму. Рынок, эффективный в сильной форме, можно назвать совершенным — подразумевается, что вообще вся информация общедоступна, бесплатна, и поступает ко всем инвесторам одновременно. На таком рынке бессмысленно принятие инвестиционных решений даже на основе инсайдерской информации.Проверка сильной формы ГЭР.Возможность использования инсайдерской информации для получения сверхдоходности широко признана. Иначе не было бы необходимости в принятии законов, ограничивающих инсайдерскую торговлю. К инсайдерам относятся инвесторы, либо имеющие доступ к важной непубличной информации, либо имеющие возможность систематически опережать других инвесторов, действуя на основании публичной информации. Исследователи выделяют три группы таких инвесторов.

Читать еще:  Исследование сегментов рынка

1. Корпоративные инсайдеры. Это лица, имеющие доступ к конфиденциальным данным по состоянию определенной компании. 2. Аналитики. Аналитики инвестиционных компаний и банков делают рекомендации по покупке / продаже акций не только на основе общедоступной информации. Обычно они встречаются с высшим менеджментом, что позволяет оценить «человеческий фактор», а также более или менее детально знакомятся с планами компаний на будущее. Как оказалось, в среднем рекомендации аналитиков (как в отношении выбора акций для включения в портфель, так и в отношении выбора времени для покупки / продажи) позволяют получить сверхдоходность. Особенно сильно эффект выражен для рекомендаций «Продавать», относительно редких. Это служит основанием для этических требований к аналитикам не совершать операций с акциями, по которым инвестиционная компания, в которой они работают, дает какие-либо рекомендации.3. Управляющие портфелями. Как и аналитики, управляющие являются профессионалами фондового рынка. В ходе своей профессиональной деятельности управляющие не сталкиваются непосредственно с инсайдерской информацией, однако же находятся максимально близко к тем кругам, где такая информация может циркулировать. Т. е. если существует группа инвесторов, способных, формально не будучи инсайдерами, все же получать сверхдоходность на основе инсайдерской информации, то это скорее всего группа профессиональных управляющих. Увы, с учетом риска только примерно две трети управляющих показали сверхдоходность за длительный период, с учетом же комиссионных и прочих издержек — всего лишь одна треть. Выводы. Монопольный доступ к важной информации обеспечивает значительную сверхдоходность инвестиций для корпоративных инсайдеров, что опровергает сильную форму ГЭР. По группе профессиональных аналитиков данные смешанные, показана возможность получения сверхдоходности, но невысокой. И, наконец, данные по группе профессиональных управляющих активами поддерживают ГЭР — возможности получения сверхдоходности не выявлено. Поскольку средний инвестор вряд ли может превзойти управляющего как в доступе к инсайдерской информации, так и в скорости реагирования на поступление новой информации, для него рынок должен быть эффективным (по этим параметрам)

Гипотеза эффективного рынка

Добрый день, уважаемые коллеги!

Сегодня я хотел бы открыть в блоге цикл записей о некоторых базовых концепциях теории финансов и обсудить с вами как они могут быть нам полезны на практике. Во всем цикле предполагаю упомянуть труды таких классиков, не побоюсь этого слова — основателей современной теории финансов, как Юджин Фама, Гарри Марковиц и Уильям Шарп. Все трое являются лауреатами Нобелевской премии за свои исследования в области экономики и финансов.

Начнем с самой простой и невероятно полезной на практике концепции современной теории финансов — гипотезы эффективных рынков (Efficient Market Hypotesis, EMH). Не совсем понимаю, почему данная концепция называется гипотезой, так как, по словам одного американского экономиста, «ни одно другое утверждение в экономической науке не имеет такой прочной эмпирической основы». Это скорее аксиома, а не гипотеза.

Считается, что основы EMH заложил Юджин Фама, однако в этом же направлении проводил ряд своих исследований Пол Самуэльсон (также лауреат Нобелевской премии), а еще задолго до них принципы случайного изменения цен на финансовых рынках сформулировал Луи Башелье в далеком 1900 году.

Полагаю, что большинство так или иначе слышали про EMH, однако, чтобы быть последовательным сформулирую ее коротко, опираясь на учебник Фрэнка Фабоцци и Гарри Марковица (The Theory and Practice of Investment Management):
«Эффективным является такой рынок, где цены финансовых активов полностью отражают всю доступную информацию, которая имеет отношение к их оценке».
Приведем также идею Самуэльсона, что на эффективных рынках цены меняются только там, где появляется новая и неожиданная информация. Так как информация не ожидаема, то изменение цены будет случайным. Рынок не реагирует на события, которые ожидаются произойти, потому что цены уже отражают эти ожидания.

Существует три формы рыночной эффективности: слабая, средняя и сильная. Слабая форма означает, что анализ исторических данных по ценам финансовых активов не способен принести доходность выше среднерыночной (то есть доходности индекса широкого рынка). Средняя форма рыночной эффективности подразумевает, что инвестиции на основе финансово-экономического анализа не принесут дополнительной доходности. Сильная форма эффективности делает бесполезными действия инсайдеров на рынке.
В своих работах Фрэнк Фабоцци, Гарри Марковиц, Уильям Шарп и некоторые другие американские экономисты утверждают, что фондовый рынок обладает слабой формой эффективности и частично средней формой эффективности.

Что же конкретно это значит на практике?

Это значит, что в качестве базовой модели поведения цен рисковых финансовых активов можно смело брать модель случайного блуждания (Random Walk Model, RWM). Модель подразумевает наличие долгосрочного тренда (частично средняя эффективность, а, следовательно, частичная неэффективность), который мы можем с той или иной степенью достоверности прогнозировать, и случайные (не поддающиеся сколько-нибудь достоверному прогнозу) краткосрочные колебания вокруг этого тренда.

Конечно же, простая RWM совершенно не годится, чтобы описывать ценовую динамику рисковых финансовых активов во всех ее проявлениях, но базовые принципы — тренд и случайные колебания вокруг него — в целом, верны.

Существует целый ряд так называемых стилизованных фактов присущих доходностям большинства рисковых финансовых активов. Для того, чтобы многократно воспроизводить цены на фондовых рынках, используются модели геометрического случайного блуждания (Geometric Random Walks, GRW), разнообразные GARCH-модели, техника бутстрэппинга. Все это отдельная тематика, да и, откровенно говоря, сам не являюсь большим специалистом в этом вопросе, а лишь пользователем. Скажу только, что применяю технику бутсрэппинга, как наиболее простую и эффективную, с моей субъективной точки зрения.

Давайте подберемся еще ближе к вопросу того, а чем вот это все вместе взятое нам может помочь. Рискую подставить себя просто под шквал критики определенной части аудитории Smart-lab, но «истина дороже».
Внизу представлены четыре временных ряда. Один из них — это реальный ряд исторических цен одного из финансовых активов, другой ряд получен на основе GRW, еще один —CJR-GARCH(1,1), и еще ряд, полученный при помощи техники бутстрэппинга из реальных исторических цен. Попробуйте определить, где какой. Та еще задачка, да? Вам в помощь под каждым графиком ряд доходностей.

Читать еще:  Рост доли рынка это




А теперь задайтесь еще одним вопросом насколько эффективно строить торговые стратегии на основе попыток краткосрочного прогноза будущих цен, если эти цены изменяются случайно. Еще раз — слу-чай-но. Насколько эффективно прогнозировать случайный процесс? Искать головы-плечи, например? Шипы, флаги, линии поддержки-сопротивления? Не к ночи будь помянутыми, уровни Фибоначии? А уж осцилляторы, которые есть функции ценового ряда, сами по себе также являются случайными процессами.

Уверен, что ответ, который вы сами себе дадите на второй вопрос, вряд ли даст вам возможность получить дополнительную доходность на рынке, но он скорее всего не даст вам получить дополнительные убытки. А это важнее.

Гипотеза эффективного рынка: Основные положения и критика

Эффективным рынком называют такую ситуацию, когда цена финансового инструмента в любой момент времени учитывает всю возможную информацию и является, таким образом, максимально «справедливой». Согласно гипотезе эффективного рынка цена уже учла всё, включая даже события, происходящие в настоящий момент времени (например, стихийное бедствие или государственный переворот) и инсайдерскую информацию (то, что известно лишь узкому кругу руководства компании).

В оригинале (по-английски), термин гипотеза эффективного рынка звучит как efficient market hypothesis и обозначается аббревиатурой EMH.

То есть, другими словами, в условиях эффективного рынка невозможно получить прибыль в размере большем средней рыночной. Ведь если вся информация уже заведомо отражена в цене, то ей невозможно воспользоваться для прогнозирования её движения.

Однако в действительности же большинство рынков оказываются малоэффективными (ниже описаны три степени эффективности), а это (в контексте рассматриваемой теории) говорит нам о том, что зарабатывать действительно большие деньги можно только с использованием инсайдерской информации.

Предыстория

Официально эта гипотеза была сформулирована в 60-х годах прошлого века двумя выдающимися американскими экономистами Юджином Фама и Полом Самуэльсоном. Причём это была не их совместная работа, они пришли к этой гипотезе независимо друг от друга примерно в одно и то же время.

Однако, справедливости ради, следует отметить тот факт, что основной принцип, лежащий в вышеозначенной гипотезе, был озвучен задолго до этого, французским математиком, автором диссертации «Теория спекуляций», Луи Башелье.

Башелье писал, что если два человека заключили между собой сделку, которая оказалось выгодной для одного из них, то для другого эта сделка однозначно невыгодна. А если оба человека намерены получить в результате сделки прибыль, то они непременно придут к определённой справедливой цене (одинаково выгодной или одинаково невыгодной для обоих).

По мнению Луи Башелье все колебания цен на рынках происходят вследствие появления новой, доселе непредсказуемой, информации, а потому и спрогнозировать эти движения в принципе невозможно.

Основные положения гипотезы и её критика

До настоящего времени никому не удалось ни полностью подтвердить эту гипотезу, ни полностью её опровергнуть. До сих пор вокруг неё ведутся нешуточные дискуссии. Ниже рассмотрены основные положения гипотезы эффективного рынка, а также критические замечания касательно каждого из них.

  1. Предполагается, что все участники рынка обладают абсолютно всей необходимой информацией. Это касается и истории, и текущих новостей, и частной (в том числе инсайдерской) информации.
  2. Также предполагается, что действия всех участников рынка подчинены строгой логике, а потому абсолютно рациональны. Другими словами никто и никогда не заключает сделку, если та не сулит уровень доходности соответствующий принятому на себя риску.
  3. Из первых двух пунктов, как следствие, вытекает утверждение о том, что не один из участников рынка не может получать среднюю прибыль выше рыночной (при заданном уровне риска).
  4. Вследствие того, что на эффективном рынке движение цены может быть обусловлено только новой, доселе никому неизвестной, информацией – предсказать её изменения невозможно. То есть, и технический, и фундаментальный анализ в данном случае отдыхают.

Теперь о критике. Начнём с того, что на современном рынке нет никакого информационного равенства участников. Мало кто обладает действительно всей необходимой информацией касаемо того или иного рассматриваемого актива. Практически всегда есть узкий круг инсайдеров обладающих, так называемой, закрытой информацией, использование которой, хотя и карается во многих случаях по закону, но, тем не менее, чисто теоретически (а иногда, чего греха таить, и практически) может быть ими использована для получения прибыли существенно превышающей среднерыночную.

Кроме того, торговля на финансовых рисках зачастую сопряжена с эмоциональной составляющей и здесь как нигде в другой сфере деятельности может проявиться так называемый человеческий фактор. А о какой логике и рациональности можно говорить, когда в дело вступают эмоции?

Ну и наконец, технический и фундаментальный методы анализа, как ни крути, а в определённой степени доказывают своё право на существование. Например, есть определённая статистика по срабатыванию паттернов технического анализа говорящая целиком и полностью в пользу последнего. Никак нельзя списывать со счетов и фундаментальный анализ рынков, благодаря которому, в частности, Джордж Сорос сделал огромное состояние, предсказав падение курса британского фунта.

Читать еще:  Деятельность товарного рынка

Три формы эффективности рынка

Вследствие вышеописанной критики, гипотеза эффективности рынка претерпела ряд доработок. В частности появились стадии (или формы) эффективности рынка в зависимости от степени информированности всех его участников.

Как правило, говорят о трех формах эффективности рынка:

  1. Слабая форма эффективности подразумевает то, что цена полностью отражает все прошлые события. Имеются ввиду вся прошлая ценовая история и вся другая информация относительно рассматриваемого актива находящаяся в настоящий момент времени в свободном доступе.
  2. Средняя форма эффективности проявляется, когда цена отражает все прошлые и настоящие события информация о которых, находится в свободном доступе. Это в том числе и все новости, так или иначе затрагивающие рассматриваемый рынок (или конкретный актив) публикуемые в СМИ и в разного рода публичных отчётах.
  3. Сильная форма эффективности проявляется тогда, когда цена учитывает действительно всю имеющуюся информацию, включая инсайдерскую. Это, что называется, идеальная форма эффективности рынка, практически недостижимая в реальных условиях.

Понравилась статья? Сохраните ссылку на неё у себя в соцсетях:

Гипотеза эффективного рынка

Среди экономистов и инвесторов идут споры, является ли рынок эффективным? О чём идёт речь, и как это может отразиться на вашей инвестиционной стратегии, я расскажу в этой статье. Гипотеза эффективного рынка была сформулирована в кандидатской диссертации Юджином Фамой в 1960 году. Вкратце, её суть заключается в том, что цены на рынке отражают инвестиционную привлекательность активов, информацией о которой владеют все участники рынка.

Часто выделяют три степени эффективности: слабую, среднюю и сильную.

Слабая эффективность — гипотеза, подразумевающая, что текущие цены на рынке отражают всю доступную информацию о инструментах. В том числе, и информацию об истории поведения инструментов. Таким образом, слабая форма эффективности подразумевает, что технический анализ бесполезен, в том смысле, что он не может дать статистически значимого выигрыша.

Средняя эффективность — гипотеза, подразумевающая, что текущие цены на рынке полностью определяются всей публично доступной информацией на рынке. Таким образом, эта форма эффективности подразумевает, что и фундаментальный анализ не может дать статистически значимого выигрыша инвестору, ведь более «доходные» бумаги будут либо дороже стоить, либо нести в себе больший риск.

Сильная эффективность — гипотеза, подразумевающая, что текущие цены определяются не только публично доступной, но и частной информацией. То есть ни у кого нет никаких шансов «обогнать рынок», в этом смысле рынок является абсолютно эффективным.

Естественно, никакого доказательства этой гипотезы быть не может. Но исходит она из того простого факта, что как только на рынке появляется какая-то неэффективность, то участники рынка могут на ней заработать. И в ходе действий, приносящих им прибыль, они будут эту самую неэффективность уменьшать. К примеру, появляется информация о том, что у компании был успешный год, и прибыль увеличилась. Тут же участники рынка начинают покупать акции, их цена растёт, а покупка акций становится не столь выгодна. То есть информация об успешном годе включается в цену.

Динамика эффективности

Очевидно, многие могут привести массу примеров неэффективностей на рынке, тем более на нашем. Да и вряд ли вообще возможен эффективный рынок, если воспринимать эту гипотезу в её сильном варианте. С другой стороны, на долгосрочном периоде, из-за описанного выше механизма рынки определённо демонстрируют эффективность. Можно отметить, что на эффективном рынке единственным разумным способом инвестирования будет пассивное инвестирование. А получение дохода выше средне-рыночного может быть только случайным событием.

На мой личный взгляд, который совпадает со мнением многих экономистов, эффективность рынков растёт со временем. Действительно, в последнее время появились роботы, торгующие на рынках, а информация о финансовых инструментах стала распространяться с неимоверной скоростью, и фактически доступна одновременно всем участникам рынка, а количество команд, пытающихся заработать на неэффективности огромно.

Одним из классических примеров повышения эффективности рынка является исчезание сезонных колебаний. Например, раньше (в 70-ые) у рынка США была явная сезонность, связанная с особенностью поведения менеджеров фондов. Появилась даже поговорка «Sell in may and go away» («Продавай в мае и отдыхай», пер. мой). Но как только появились люди зарабатывающие на этом, она начала исчезать, и последнее время сезонность не проглядывается.

Гипотеза эффективного рынка приводит к ещё одному интересному следствию. Заключается оно в том, что выбирать время покупки фактически бессмысленно. В переводной статье «Насколько важно выбирать время для покупки активов?» , я показывал, почему этот фактор переоценивают. Как говорится, есть самое лучшее время для покупки активов — сейчас.

Напоследок, хотелось бы заметить, что эффективность рынка вовсе не означает одинаковую доходность всех инструментов, как кажется некоторым. На абсолютно эффективном рынке чем выше будет доходность, тем больше будет риск вложений (в плане волатильности), причём именно так, чтобы в среднем компенсировать эту повышенную доходность. Однако, вероятностный характер рисков приведёт к тому, что каждая конкретная реализация вложений может давать доходность как выше, так и ниже средне-рыночной. Но вот долго получать доходность выше рынка не получится, против вас будет играть теория вероятности.

Ставьте лайк 👍, подписывайтесь на канал, для того чтобы научиться инвестировать правильно. Поделитесь со своими друзьями этой статьёй в соцсетях при помощи кнопки «Поделиться», а я буду вам за это благодарен. Жду ваших комментариев! Если вам были полезны эти сведения, то вы можете помочь мне развивать канал сделав перевод на любую некритичную для вас сумму на яндекс-кошелёк .

Ссылка на основную публикацию
Adblock
detector