Luck-lady.ru

Настольная книга финансиста
1 просмотров
Рейтинг статьи
1 звезда2 звезды3 звезды4 звезды5 звезд
Загрузка...

Наличие безрисковых активов дает инвесторам возможность

Сочетание рискового и безрискового актива в портфеле

Определение риска может быть сформулировано как возможность отклонений (как положительного, так и отрицательного характера) от ожидаемого варианта реализации событий. Важный фактор, который необходимо учесть при принятии инвест. решений возможность безрисковых инвестиций с гарантированной доходностью (kf) побезрисковому активу возможная доходность равна ожидаемой доходности: kf=kfожид. И предполагается отсутствие риска: σ 2 =0.Доходность безрисковых активов не зависит от доходности рисковых активов. Следовательно, риск комбинации любого рискового актива с безрисковым активом является линейной функцией от риска актива. Так предположим, что рассматривается портфель из n-рисковых активов с оценкой , xi — доля инвестирования в этот портфель. Доля (1- xi) ивестированная в безрисковый актив с нулевой дисперсией и нулевым значением коэффициента корреляции. Дисперсия комбинации будет рассматриваться следующим образом: σ 2 = ( ) или σ= ( )

Рынок безрисковых вложений является альтернативой инвестированию в рисковые активы. Инвестор имеет возможность поделить денежные средства между рисковыми и безрисковыми активами. Включение безрисковых активов может сократить риск портфеля, но с точки зрения инвестора возможен переход на более высокую кривую безразличия (рис.1).

На рис.1 т.к. это эффективный портфель из рисковых активов, т.Л – вложение денежных средств в безрисковые активы. Линия ЛС в т.М касается кривой эффективных портфелей Аy, и представляет все комбинации риска и доходности, которые в настоящий момент предлагает инвестору рынок. Эта прямая линия, проходящая через т.Л и касающаяся кривой эффективных портфелей в т.М носит название линия рынка капитала (CML).Более высокая кривая безразличия теперь может быть достигнута инвестором, т.к. точка касания линии ЛМ и кривой безразличия U1.Точка R как точка касания более предпочтительная, чем т.К, т.к. обеспечивает большую полезность. Если расширить рыночные возможности инвестора привлечением денежных средств по безрисковой ставке % (kf), то линия ЛМ будет продолжена за т.М. Можно предположить, что более высокая кривая безразличия пересечет линию ЛМ за т.М, как показано на рис.1. Данный рис предполагает, что безрисковая ставка займа равна по значению безрисковой ставке инвестирования, то несовсем реалистично. Бумаги, имеющие коэффициент чувствительности больше 1, называются агрессивными, т.е. они растут быстрее, чем доходность на рыночный индекс. Те бумаги, что растут медленнее и имеют соответственно коэффициент чувствительности меньше 1, называются оборонительными. Поскольку в теории Марковица инвестиции делаются на один определенный период, то безрисковый активом называются бумаги, доходность по которым в конце инвестиционного периода определена и известна инвестору уже в начале инвестиционного периода. Поскольку отсутствует неопределенность стоимости безрискового актива, его стандартное отклонение = 0. Соответственно такой актив никак не коррелирует с другими ценными бумагами, т.е. его корреляция и ковариация с ними = 0.

Понятие безрискового актива и его использование

Безрисковые активы характеризуются тем, что риск неполучения дохода от вложения в них для инвестора отсутствует. К безрисковым активам относят кредиты и облигации. При инвестировании средств в безрисковые активы строго устанавливаются: доходность (по фиксированная или плавающей ставке), порядок и сроки уплаты доходов, срок предоставления финансовых ресурсов вкладчика, порядок и сроки уплаты суммы инвестиций.

Capital Assets Pricing Model (CAPM) — модель оценки доходности финансовых активов[8]. Шарп за эту модель получил Нобелевскую премию. Эта модель устанавливает взаимосвязь между риском, доходностью рынка и доходностью безрисковых финансовых активов[9]. Теория оценки активов является продолжением теории эффективного портфеля. Точнее, распространением этой теории на включение в эффективный портфель безрискового актива. Даже удивительно, как много появляется новых следствий после столь нехитрой процедуры. Дополним портфель рискованных активов (с индексом A) безрисковым активом (с индексом rf — risk- free), у которого по определению стандартное отклонение доходности нулевое (σrf = 0). Очевидно, ковариация безрискового актива с любым рискованным активом равна нулю, так же, как и коэффициент корреляции. Тогда

Таким образом, и риск, и доходность объединенного портфеля линейно зависят от соответствующих величин для рискованного портфеля. Поэтому на плоскости «доходность – риск» зависимость доходности объединенного портфеля от риска выглядит как прямая линия, соединяющая безрисковый актив с любым из рискованных портфелей, лежащих на эффективной границе (рис. 1, прямая RrfA). Для того, чтобы увеличить доходность (а заодно и риск) объединенного портфеля, нужно увеличивать долю рискованного портфеля по отношению к доле безрискового актива.

Выражение, определяющее доходность портфеля, можно переписать в виде

Здесь явно видна линейная зависимость между доходностью портфеля и стандартным отклонением его доходности. Тангенс угла наклона этой линии (RA – Rrf) / σA известен как коэффициент Шарпа.

Сдвиг точки А вдоль эффективной границы вверх-вправо увеличивает эффективность объединенного портфеля (максимизирует коэффициент Шарпа) – для тех же рисков доходность становится все выше и выше. Однако всему есть предел – максимальная эффективность достигается тогда, когда прямая, соответствующая объединенному портфелю, касается эффективной границы. Точку касания принято обозначать через М (market).

Читать еще:  Инвесторы спб для открытия


Рис. 7 Линия рынка капитала (CML)

Очевидно, с учетом безрискового актива новой эффективной границей становится прямая RrfM (рис. 1), лежащая выше старой эффективной границы (для портфелей рискованных активов) везде, за исключением точки касания М. Эта прямая именуется линией рынка капитала, сокращенно ЛРК (CML – capital market line). Все инвесторы будут выбирать портфели именно на этой прямой, в соответствии с индивидуальной функцией полезности (в точке касания функции полезности и ЛРК). Портфели для разных инвесторов (с разным риском) будут при этом отличаться только долей безрискового актива.

Таким образом, все инвесторы будут покупать (в разных долях) один и тот же рискованный портфель, соответствующий точке М на эффективной границе. Поэтому портфель М должен включать все рискованные активы – ведь если актив не включен в такой портфель, это означает, что на него нет никакого спроса, следовательно, стоимость его нулевая. Поскольку предполагается, что рынок находится в равновесии, то необходимо, чтобы все рискованные активы были включены в портфель М в долях, пропорциональных их рыночной капитализации (для акций – произведение рыночной цены акции на количество акций в обращении). Если, например, доля актива в портфеле будет выше, чем доля в капитализации, избыточный спрос на такой актив приведет к росту его цены (и росту капитализации).

Можно добавить, что систематический (недиверсифицируемый) риск рыночного портфеля часто именуют рыночным риском. А хорошей аппроксимацией рыночного портфеля, как это следует из определения, является рыночный индекс, взвешенный по капитализации. Для рынка акций США инвесторы ориентируются на индекс S&P 500, России – индекс РТС.

А как быть, если инвестор желает взять риска больше, чем его имеется в точке М (σm)? В этом случае ему следует вложить в рискованный портфель М денег больше, чем у него есть, т.е. взять кредит под процент, равный Rrf. При этом доходность и риск портфеля выражаются теми же формулами, что и прежде, только Wrf становится отрицательной. И доходность, и ее стандартное отклонение продолжают оставаться линейными функциями соответствующих величин для рыночного портфеля, поэтому линия рынка капитала просто продолжается вправо-вверх. Взятию кредита соответствует смещение по этой линии правее точки М. Правда, сколь угодно далеко сместиться не удастся – регуляторы рынка (SEC в США и ФКЦБ в России) ограничивают размер кредита, который можно взять у брокера под залог уже имеющегося портфеля (маржинальное кредитование).[10]


Рис. 8 Линия рынка капитала при отличии ставки кредитования от безрисковой

В реальной жизни, разумеется, ставка кредитования выше безрисковой (часто намного выше), и ЛРК становится ломаной линией (рис. 2) – она состоит из отрезков ЛРК и ЛРК1. ЛРК1 строится исходя из точки Rcr (ставка кредитования) и касается эффективной границы не в «старой» точке М, а правее и выше, в точке М1. Точка М «раздваивается» – для инвесторов, использующих кредитные средства, рыночный портфель должен быть несколько более рискованным, но обычно различиями пренебрегают.

Список использованной литературы

1. Ушакова Н.В. Методические указания по выполнению контрольно-курсовой работы по курсу: «Теоретические основы финансового менеджмента»– Тула, ТулГУ, 2006. – 29 с.

2. Владимир Детинич. В помощь инвестору. http://www.parusinvestora.ru/carticles/cart2_5.sht

3. Олег Лытнев. Курс лекций «Основы финансового менеджмента» http://www.cfin.ru/finanalysis/lytnev/5-6.shtml

Линия рынка капитала

Линия рынка капитала применима только для особой категории портфелей: для таких, которые состоят из комбинации рыночного портфеля и активов, свободных от риска.

Из теоремы сепаратности теории портфеля следует, что у всех покупателей акций структура спроса одинакова; хотя размеры портфелей у инвесторов различны, все они хотят иметь одинаковый ассортимент рисковых активов. Для обеспечения равновесия на рынке рисковых ценных бумаг необходимо, чтобы структура предложения совпадала со структурой портфеля, определяемой на рис. 4.1. точкой M — точкой касания прямой, проходящей через i с линией области эффективного выбора портфеля. Отсюда вытекает исходное положение CAPM: при равновесии на рынке ценных бумаг рыночный портфель как совокупность всех обращающихся на рынке рисковых активов совпадает с оптимальным для инвесторов портфелем. Поэтому в состоянии равновесия ожидаемая доходность имущества ( ), определяемая по формуле (4.1), у любого инвестора равна

Анализ возможности создания безрискового портфеля из российских ценных бумаг

Инвестиционный портфель, в котором удельный вес каждого из видов активов не является доминирующим, называют диверсифицированным. Такой портфель обладает меньшей степенью рискованности по сравнению с отдельно взятой ценной бумагой того же порядка прибыльности.Таким образом, диверсификация вложений — основной принцип портфельного инвестирования. Диверсификация уменьшает риск за счет того, что возможные невысокие доходы по одним ценным бумагам будут компенсироваться высокими доходами по другим ценным бумагам.

Читать еще:  Куда вложить 1 млн рублей

С точки зрения финансов диверсификация — это распределение инвестируемых или ссужаемых денежных капиталов между различными объектами вложений с целью снижения риска возможных потерь капитала или доходов от него.

Часто термин «диверсификация» используется наряду с понятием «инвестиционный портфель». Инвестиционный портфель — это совокупность ценных бумаг разного вида, срока действия и степени ликвидности, принадлежащая одному инвестору и управляемая как единое целое.

Статистические исследования показывают, что многие акции растут или падают в цене одновременно, хотя таких видимых связей между ними, как принадлежность к одной отрасли или региону, нет. Изменения цен других пар ценных бумаг, наоборот, идут в противофазе. Диверсификация между второй парой бумаг более предпочтительна.

Методы корреляционного анализа позволяют найти оптимальный баланс между различными бумагами в портфеле. Но следует отметить, что существует так называемый эффект излишней диверсификации. Он может привести к таким негативным последствиям, как рост расходов на управление портфелем, рост расходов инвестора на изучение конъюнктуры фондового рынка и т. д. Оценка величины фондового портфеля отдельными экономистами — 8–15 видов ценных бумаг. В данной статье будут исследоваться акции девяти российских компаний (как общероссийских, так и региональных), которые действуют в различных секторах экономики (табл. 1).

Таблица 1. Исследуемые предприятия

Сектор экономики

Наименование организации

Обозначение

ОАО «НК Роснефть»

ОАО «Сбербанк России»

ОАО «ГМК Норильский никель»

Для определения доходности акций (обыкновенных) указанных предприятий используются данные о торгах, которые имеются в свободном доступе.

Доходность акций (D) рассчитывается по следующей формуле:

где Ц1, Ц2 — цена актива на начало и на конец периода соответственно;

Д — денежные выплаты в течение периода (дивиденды).

В качестве периода будем использовать промежуток, равный одному месяцу. В табл. 2 представлены средневзвешенные цены, по которым закрывались сделки купли-продажи акций исследуемых предприятий на бирже РТС за период 2010–2011 гг.

Таблица 2. Средневзвешенные цены сделок по акциям, у. е.

Месяц

2010 г.

2011 г.

Так как для большинства компаний выплата дивидендов связана в большей степени с особенностями дивидендной политики собственников, то денежные выплаты в течение периода в расчет не брались. В этом нет необходимости, так как нам нужны не абсолютные значения показателей, а степень их взаимосвязи. Таким образом, формула расчета доходности акций в нашем примере будет иметь следующий вид:

где Ц1 — средневзвешенная цена сделок по акциям за предыдущий месяц;

Ц2 — средневзвешенная цена сделок по акциям за текущий месяц.

Расчетные величины доходности исследуемых акций представлены в табл. 3.

Таблица 3. Доходность исследуемых акций за 2010-2011 гг., %

Месяц

2010 г.

2011 г.

На основании полученных данных можно рассчитать среднюю доходность актива и степень его рискованности (табл. 4).

Таблица 4. Доходность и риск активов за период 2010–2011 гг., %

Показатель

Средняя доходность актива в данном случае рассчитывается как средняя арифметическая из значений доходности актива за все анализируемые периоды. Как видно из табл. 4, за период 2010–2011 гг. разные акции показали разную величину доходности, как отрицательную, так и положительную. Самыми доходными были акции сектора автомобилестроения — ОАО «ГАЗ», наименее доходными оказались акции нефтегазового сектора — ОАО «НК «Роснефть».

Степень риска определяется статистическим понятием «дисперсия». Дисперсия — это мера разброса случайной величины, то есть ее отклонения относительно среднего значения. Чем выше значение дисперсии, тем более рискованным является актив. Причем риск может выражаться в изменении доходности как в меньшую, так и в большую сторону. Для расчета значения дисперсии удобно использовать встроенную функцию MS Excel — «ДИСПР». В нашем примере менее всего подвержены разбросу относительно среднего значения акции ОАО «МТС», более всего — акции ОАО «ГАЗ».

Следующим шагом будет рассмотрение степени коррелированности доходности акций. Корреляция — это статистическая взаимосвязь двух или нескольких случайных величин. То есть корреляционная связь обнаруживается, если изменения значений одной или нескольких величин сопутствуют систематическому изменению значений другой или других величин. Степень взаимосвязи двух величин определяется с помощью коэффициента корреляции (функция в MS Excel — «КОРРЕЛ»). Чем выше его значение (по модулю), тем сильнее степень взаимосвязи между показателями.

Коэффициенты корреляции могут быть положительными и отрицательными, то есть можно определить не только наличие или отсутствие связи, но и ее направление. Если коэффициент корреляции отрицательный, значит, имеет место связь показателей, при которой увеличение одной переменной связано с уменьшением другой. Положительная корреляция — это связь, при которой увеличение одной переменной связано с увеличением другой переменной. Возможна также ситуация отсутствия статистической взаимосвязи (например, для независимых случайных величин).

Читать еще:  Инвестированный капитал в бухгалтерском учете это

В табл. 5 представлена матрица коэффициентов корреляции исследуемых акций.

Таблица 5. Матрица коэффициентов корреляции

Безрисковые инвестиции

Безрисковые инвестиции как безалкогольная водка оборот подчеркивающий парадоксальность такого сочетания. Инвестиции всегда предполагают риск, как водка всегда означает алкоголь.

Термин безрисковые инвестиции это выражение стремления инвесторов довести риски вложений в инвестиционные проекты до нуля, что иногда удается. Появление этого термина связывают с вложениями инвесторов в Казначейские векселя США, которые обеспечены обязательствами правительства этой страны.

При покупке этих векселей по учетной ставке инвестор гарантировано получает доход при их обратной продаже. Таких примеров не так много, абсолютное большинство инвестиций в той или иной мере подвержены рискам. Да и Казначейские векселя США тоже могут находиться в зоне риска, о чем свидетельствовало близкое к дефолту состояние ее экономики в 2014 году.

Снизить риск инвестиций до нуля просто. Нужно купить на одинаковую сумму акции одной компании в разно направленном движении на рынке. Теоретически риск, как и доход от таких инвестиций будет равным нулю, хотя в реальности инвестор понесет убытки в размере комиссии от такой операции.

Инвестиции в ценные бумаги

Риски инвестиций в ценные бумаги снижают в первую очередь подбором ценных бумаг в портфель инвестиций. Как правило, высоко рисковые инвестиции обеспечивают инвестору высокий доход. Если «разбавить» портфель высоко рисковых инвестиций ценными бумагами с меньшей доходностью и меньшими рисками, то общая оценка портфеля инвестиций будет менее рисковой. Таким методом достигается гарантированная доходность портфеля инвестиции для любого состояния фондового рынка. Подобного рода безрисковые инвестиции в интернете предлагаются в большом количестве. В основном, такие предложения предлагают компании работающие на Форекс с ПАММ-счетами.

Ярким примером таких предложений являются безрисковые инвестиции Альпари, компании имеющей более 60 филиалов в стране и предлагающей структурированные продукты, обеспечивающие целевую доходность в 20% при уровне защиты капитала в 100%. При снижении уровня защиты капитала компания обещает увеличение доходности. Безрисковые инвестиции Форекс предлагают и другие компании, но Альпари на рынке инвестиций находится более 16 лет и это выгодно отличает ее от компаний-метеоров, быстро появляющихся на рынке Форекс и также быстро исчезающих с него.

Безрисковые инвестиции в России

В нашей стране безрисковые инвестиции связывают с государственными ценными бумагами, такими как облигации федерального займа и депозитами в крупных российских банках.

Они обладают невысокой доходностью и уровнем риска около 2%. Но уровень инфляции в стране может их существенно увеличить. Безрисковые инвестиции, примеры которых приводим ниже, дают представление о безрисковых инвестициях в депозиты банков:

Пример 1

Сбербанк России обеспечивает доходность депозита в 12% годовых при вложении в 10 млн руб. сроком на 1 год. Инфляция по последним прогнозам Минэкономразвития к концу года составит 11,9%. Налог на доход от депозита в данном случае не взимается. Реальный доход инвестора составит 10 000 рублей. Вряд ли найдется хоть один инвестор согласный с такой нормой доходности инвестиций.

Пример 2

Столичная финансовая корпорация обещает доходность депозита в 21% годовых, вклад от 500 000 рублей. Вложив 10 млн. рублей в конце года получим 2,1 млн руб. дохода. Инфляция 11,9% составит 1, 485 млн. рублей. Остается 612, тысяч рублей. А если учесть что придется заплатить налог на доход от депозита с суммы превышающей ставку рефинансирования+5%, т.е. 13,5%, в размере 35%, то доход еще уменьшится на 262,5 тысячи рублей. Итого реальный доход составит 349,5 тысячи рублей, или 3,5% в год.

Риски в реальных инвестициях существенно выше, чем в финансовых инвестициях и меньше поддаются демпфированию. Особенно высоки риски инвестиций в инновационные проекты в начальной стадии их реализации. Инновационный менеджмент изучает риски инвестиций в инновации и констатирует, что безрисковые инвестиции в инновации теоретически возможны, но практически маловероятны. Тем не менее, для снижения рисков вложений в инновации разрабатываются и применяются методы управления рисками, которые дают существенное их уменьшение.

Куда и как вложить небольшую сумму денег.

Условия привлечения прямых иностранных инвестиций.

Косвенные инвестиции: отличия от прямых, их суть и типы.

Источники инвестиций у страховых компаний и объекты инвестирования.

Ссылка на основную публикацию
Adblock
detector