Luck-lady.ru

Настольная книга финансиста
0 просмотров
Рейтинг статьи
1 звезда2 звезды3 звезды4 звезды5 звезд
Загрузка...

Портфельное инвестирование статьи

Инвестиционный портфель и его свойства

Начинающему инвестору, пытающемуся получить на рынке доходность выше банковского депозита, следует отказаться от привычных взглядов на свои финансы. Многие приходят в инвестиции, имея опыт лишь с депозитными вкладами, растущими линейно и безо всяких неожиданностей — не считая возможного банкротства банка. Но если последнего не происходит, то вкладчику всегда известна его точная доходность к окончанию срока депозита.

Что такое инвестиционный портфель?

Инвестиционный портфель с повышенной доходностью устроен совсем по-другому — настолько, что попадание на финансовый рынок можно сравнить с переходом из двумерного пространства в трехмерное. Ограниченное число возможностей, получив дополнительную степень свободы, расширяется здесь практически до бесконечности. То, что было спокойным ростом в двумерной проекции, принимает причудливые очертания в трехмерном виде. Можно сказать проще: мир банковских депозитов это мир определенности, мир инвестиций — мир вероятности .

И побеждает тут тот, кто дружит с теорией вероятности. Если вы кладете деньги в банк, то вам может быть важно только его сегодняшнее положение; если составляете портфель — вам понадобится историческая доходность инвестиционных активов. Повышенная доходность на рынке оказывается непременно связана с просадками капитала, причем последняя заметно выше среднегодовой прибыли. Фонд Баффета в определенные периоды терял до половины средств — но обеспечил себе на момент статьи историческую доходность около 19% годовых. Это важный момент: разумный риск отличается от рисков в казино. Однако непонимание рыночных реалий и ожидание только положительных результатов рождает у инвестора ряд проблем. Каких?

Проблема 1

Первая включает риск нарваться на финансовую пирамиду. Последние весьма любят рисовать графики доходности с ожиданием 20, 30 и более процентов годовых в валюте или рублях. В зависимости от обещаний работать они могут от месяцев до лет, но итог оказывается один — потеря денег. Чтобы понять реальное соотношение прибыли и риска достаточно вспомнить о крупнейшей пирамиде в истории (пирамида Мейдоффа) с долларовой доходностью 10% годовых при практически идеальном росте. Очередь в пирамиду растянулась надолго — и если бы не кризис 2008 года, заставивших многих инвесторов подать заявку на вывод средств, она вполне могла бы существовать и поныне. Вывод простой: не стоит инвестировать в компанию, если вы не понимаете, как она зарабатывает деньги.

Проблема 2

Вторая проблема тесно связана с первой — завышенными ожиданиями. Тот, кто получил опыт инвестирования в ПИФы до 2008 года и после, прочувствовал разницу в ожиданиях очень хорошо. Иначе говоря, вы пытаетесь найти прозрачный вариант с очень высокой доходностью в прошлом: либо самостоятельно подбирая акции, либо отдавая деньги в ПИФ, только что показавший максимальный годовой результат. Ежедневно какие-то акции взлетают на несколько процентов в день, а по итогам года даже известные бренды иногда могут выдать сотню и более % годовых.

Тем не менее наличие таких фактов можно сравнить с выигрышами в лотерею или выпаданием зеро — вы тоже получили бы крупный куш, если знали бы правильный номер или нужный момент подхода к рулетке. Но вы не знаете и вряд ли станете пробовать угадать — между тем выбор акции с будущим доходом в десятки процентов годовых ничем не отличается от покупки удачного лотерейного билета. И если вы вряд ли найдете объявления ясновидцев, которые предлагают вам выбрать счастливый номер, то в аналитиках с предсказаниями на рынке недостатков нет. Их слова в отличие от гадалки могут звучать более умно — однако результат будет тем же.

Проблема 3

Третья проблема — спонтанные действия. Телевидение и интернет-издания ежедневно пестрят какими-то рекомендациями. Некоторые из них по теории вероятности оказываются верными, что дает возможность подчеркнуть свою «дальновидность». Инвестору в этой ситуации порой очень сложно удержаться от каких-то действий и не превратиться в спекулянта. Но практика показывает, что на длинной дистанции в силу таких действий инвестор лишь теряет заметную часть своей доходности.

Портфельное инвестирование

Список проблем можно продолжить, но цель этой статьи в другом. Из всей истории мирового рынка следует, что хотя множество активов потенциально способны на сильный рост, предсказать его начало и длительность практически невозможно. А следовательно, купить по каким-то причинам акцию Х и ждать от нее высокой доходности — игра немногим лучше казино. К примеру, золото до начала 2000-х годов почти двадцать лет держалось примерно на одном уровне, а за следующее десятилетие выросло в семь раз. Есть и более драматичные примеры — не говоря о банкротствах отдельных крупных компаний, целый рынок (японский) в 1990 году упал так низко, что до сих не вышел на прежний уровень.

Отсюда становится вполне очевидно, что лучший способ минимизации рыночных рисков — это собрать свой собственный инвестиционный портфель не из отдельных ценных бумаг, а из классов активов. Исторически разные классы активов обладают определенной доходностью и размахом колебаний котировок (риском). Есть зависимость: чем выше доходность, тем больше размах колебаний (риск). Иначе говоря, за высокий доход приходится платить риском в некоторый момент инвестирования видеть сильное снижение стоимости своих активов. Образно это выглядит так:

Реальный пример будет немного ниже. Не готовы увидеть в какой-то момент обесценивание своих инвестиций наполовину? По высказыванию того же Баффета в этом случае вам вообще не место на фондовом рынке. С точки зрения портфельного инвестирования ответ скорее другой: вам нужен более консервативный портфель с более низкой доходностью. Но зато его стоимость будет падать на меньшую величину.

Как создать инвестиционный портфель?

Если вы зададитесь целью построить дом, то наверняка согласитесь, что вам понадобится более одного инструмента. Где-то подойдет топор, где-то отбойный молоток, где-то пила, где-то шпатель. Вариантов домов неисчислимое множество и несомненно, что для каждого из них нужно использовать несколько инструментов. Где-то пять, а где-то восемь. Где-то надо работать отбойным молотком постоянно, а кому-то он нужен на неделю. То есть, количество инструментов и доля их полезности разная, однако самый универсальный инструмент не заменит пять других.

То же и в инвестициях. Искать универсальный инструмент для вклада так же глупо, как строить дом только с помощью пилы. Даже если какой-то Кулибин и сможет это сделать, то несомненно, в таком доме будет множество ограничений для владельца. И так же, как при постройке дома нужно тщательно планировать его дизайн, инвестор (сам или при помощи консультанта) должен хорошо понять характеристики своего инвестиционного портфеля: какую доходность он хочет и на какие риски готов пойти.

Кому не нравится пример выше, могу предложить альтернативу. Представьте, что вам нужно попасть из Москвы в некоторую деревню недалеко от города вблизи Шанхая. Ваши действия? Видимо, сначала вы полетите самолетом до Шанхая, затем поедете поездом в город, после чего возьмете маршрутное такси. А может, еще и велосипедом придется добираться. Важно то, что в этом случае снова нет простого однозначного решения: нужно несколько транспортных средств, причем каждое из них приближает вас к цели неравномерно. В итоге результат даст только совокупность, взятая в нужном соотношении (80% самолетом, 10% поездом, по 5% — такси и велосипед). А теперь посмотрите на такую картинку:

В чем разница? Левый вариант включает несколько разных камней, но они расположены в хаотичном беспорядке. Если вы уберете один или два камня, визуально ничего не изменится. И наоборот — в картинке справа каждый камень занимает очевидное, определенное место. Если мы уберем произвольный камень, то картинка как минимум испортится, а то и вовсе может стать непонятной. В реальном портфеле роль таких камней выполняют биржевые фонды.

Читать еще:  Топ проектов для инвестирования

Ещё одна интересная тенденция людей при попытках создать средний по риску портфель — сваливание в кучу низкорисковых и высокорисковых активов. Вместо того чтобы подобрать инструмент с требуемым (средним) сочетанием риск/доходность, инвестор берёт половину чего-то очень надёжного и половину чего-то очень рискованного. Результат при этом вполне может оказаться хуже ожидаемого «среднего»

Главный плюс инвестиционного портфеля

Несомненно, индивидуальная настройка это большой плюс портфельного инвестирования. Но наиболее привлекательно то, что в общем случае от инвестиционного портфеля можно ожидать больше, чем простое усреднение риска и доходности пропорционально купленным долям фондов. Поскольку изменения котировок фондов относительно друг друга происходят неравномерно, то математически риски оказываются ниже, а доходность — выше среднего значения. Условный пример динамики портфеля из трех активов в равных долях:

Здесь видно, что при долгосрочном инвестировании черная кривая доходности портфеля во многих случаях будет ближе к верхней линии, но при этом выглядеть более гладко, т.е. проявлять меньше риска.

Просчитать риск можно только на истории, поскольку будущее взаимное поведение фондов, их колебания и доходность неизвестны. Однако известно то, что портфельный эффект даст значение лучше суммарного среднего. В случае золота и американского рынка за последние 45 лет суммарный доход и вовсе превзошел свои составляющие:

Начальная сумма инвестирования — 100 долларов. Кстати заметьте, какие неприятные «ямы» подготавливал инвестору американский рынок в 2000-2002 и 2008-2009 годах. В то время, как американский рынок показал 10.63% годовых, а золото 8.22%, портфель 50 на 50 (ежегодно возвращаемый к этому соотношению) принес бы инвестору 10.82% годовых! При этом даже на взгляд видно более гладкое поведение синей кривой без сильных провалов — что подтверждается измеренным значением риска.

Итог

Смотрите на инвестиции как на совокупность различных классов активов в тех долях, которые подходят вам. Если этот вопрос пока неясен — поможет соответствующая литература либо хороший финансовый консультант. Попытка найти один высокодоходный вариант (ценную бумагу или даже отдельный индексный фонд) не лучшая идея. Спонтанный набор нескольких инструментов не позволит увидеть полную картину и вы упустите часть дохода. Грамотный портфель не сделает вас миллионером из скромных сумм, но вполне способен принести достойную пенсию — а может и больше, в зависимости от пополнений и длительности инвестиций. Сложный процент способен на многое.

Правда о портфельных инвестициях

В этой статье мы не будем говорить о том, как составить инвестиционный портфель, а поговорим о вещах более общих, но не менее важных – о том, что такое портфельные инвестиции в целом, какие классификации и виды портфелей существуют, и какими особенностями они обладают.

Определение портфельных инвестиций

Простое и понятное определение портфельных инвестиций может звучать так:

[notification type=”help”]Вложение капитала в различные виды активов с целью снижения и хеджирования рисков.[/notification]

Целью портфельных инвестиция является сбережение и увеличение инвестиционного капитала при меньших рисках.

При этом основную доходность инвестор получает в 2-х случаях:

[list type=”arrow”][li]от выплаты дивидендов (аренды, ренты и т.д.);[/li]

[li]от капитального роста стоимости актива (фиксация доходности при продаже).[/li][/list]

Виды портфельных инвестиций

Существует разная классификация на виды портфельных инвестиций. Рассмотрим 3 из них:

  1. По степени риска и доходности.
  2. По виду инвестиционной деятельности.
  3. По способу получения доходности.

По риску и доходности

В этой градации выделяются 2 основных вида инвестиций:

Консервативные. Если говорить о ценных бумагах (многие ограничивают свой портфель только ценными бумагами разных компаний), то в таком случае консервативный подход будет сводиться к вложению денег в различные надежные компании одной или нескольких смежных развивающихся (также надежных) индустрий.

Диверсифицированные. Этот вид портфельных инвестиций предполагает широкую диверсификацию не только внутри одного вида активов, но и внутри инструментов инвестирования. Инвестор может получить в один период больше, например, от облигаций, а в следующий – от банковских депозитов или акций, или драгоценных металлов.

По виду инвестиционной деятельности

Здесь можно выделить 3 основных типа деятельности:

Консервативный подход. Такая инвест деятельность присуща, как правило, инвесторам с большими капиталами, либо тем, кто не хочет рисковать своими деньгами и снижает до минимума степень риска при инвестировании. Консервативный портфель обычно состоит из надежных и малодоходных активов, которые либо только обеспечивают сбережение денег с учетом инфляции, либо дают небольшую, но стабильную прибыльность своему владельцу.

Умеренный подход. В этом случае инвестор старается сохранить баланс в соотношении риск/доходность. Как правило, его портфель состоит как из надежных и малодоходных активов, так и высокодоходных и более рискованных. Важным является наличие высокой ликвидности в последней (агрессивной) составляющей портфеля.

Агрессивный подход. Такой подход инвестора позволяет получать максимум прибыльности при максимуме рисков. Консервативных активов в портфеле нет совсем, либо они составляют незначительную его часть. Говоря о фондовом рынке, то активами агрессивного портфеля будут в основном ценные бумаги молодых и быстрорастущих на данный момент компаний.

По способу получения доходности

В этой классификации портфельных инвестиций можно выделить следующие виды портфелей по способу получения доходности:

Ростовой портфель. В данном случае инвестор получает доходность в основном за счет роста цены актива. Если это дивиденды, то они имеют фиксированный небольшой процент. Рост прибыльности происходит за счет развития компании и вследствие этого рота цены на ее акции. Ростовым портфелям также присуще разделение на консервативный, умеренный и агрессивный виды.

Доходный портфель. Здесь ситуация обстоит иначе: по умолчанию в такой портфель входят те активы, которые независимо от степени роста их стоимости дают более высокий процент возврата на капитал. Если говорить о тех же дивидендах, то процент по ним будет высоким. Это может говорить о том, что компания перестала расти географически и всю нераспределенную прибыль отдает своим акционерам.

А какие виды и особенности портфельных инвестиций еще знаете вы? Напишите об этом в комментариях. Если данная статья оказалась полезной для вас, то вы можете поделиться ею в соц. сетях, кнопки которых находятся ниже.

Как формируется инвестиционный портфель и что такое портфельные инвестиции

Классификация инвестиций по цели инвестирования подразделяет их на прямые и портфельные инвестиции. Прямые инвестиции направлены на приобретение реальных активов с условием участия в их управлении инвестора. Сущность портфельного инвестирования — приобретение ценных бумаг, возможно тех же реальных активов в виде акций, для получения дохода. Портфельный инвестор не участвует в процессе управления теми предприятиями, акции которых он приобрел.

Портфельное инвестирование

Приобретая акции компаний или иные ценные бумаги, инвестор всегда рискует не получить ожидаемый доход, а иногда и вложенный капитал. Риски велики если инвестор покупает акции одной или двух компаний, поскольку рынок ценных бумаг отражает реальные процессы производства и сбыта продукции этих компаний, на которые влияют множество факторов негативных или позитивных. Инвестор может не успеть продать акции по выгодной цене в случае влияния негативных факторов на бизнес компаний, акции которых он приобрел. Он о них может и не знать, а узнать только после их падения в цене.

Для снижения рисков, инвестор формирует инвестиционный портфель, в котором размещаются акции разнообразных компаний с различной степенью риска и различным уровнем доходности. Понятие инвестиционного портфеля связано с представлением об обычном портфеле, набитым бумагами (акциями) различных компаний.

Читать еще:  Стану инвестором в строительстве

Портфель инвестиций замечателен еще и тем, что может постоянно видоизменяться в зависимости от конъюнктуры рынка ценных бумаг, сохраняя уровень доходности без изменения степени риска.

Инвестиционный портфель и инвесторы

  • консервативных инвесторов;
  • умеренно-агрессивных;
  • агрессивных инвесторов.

Портфель инвестора чаще всего отражает его характер и сущность, если речь идет об инвесторе — физическом лице.

Если речь идет об инвесторе — юридическом лице, то формирование инвестиционного портфеля зависит от задач стоящих перед предприятием. Общими для них являются принципы формирования инвестиционного портфеля — соотношение доходности и риска: безрисковые вложения с низким уровнем доходности; умеренно рисковые вложения с гарантированной доходностью; вложения с высокой степенью риска и максимумом доходности.

Виды инвестиционных портфелей

Исходя из такого подхода, виды инвестиционных портфелей подразделяются на:

Консервативный состоит из государственных ценных бумаг, акций «голубых фишек», золота и обеспечивает высокую защищенность составляющих и портфеля в целом, а доходность инвестиционного портфеля сохраняется на необходимом инвестору уровне.

Агрессивный укомплектован высокодоходными ценными бумагами, включая их дериваты. Эти ценные бумаги имеют достаточно высокую степень риска. Поэтому, инвестор сам активно управляет своим портфелем или постоянно контактирует с управляющим его портфелем брокером.

Умеренный сбалансирован, оптимизация инвестиционного портфеля по доходности и степени риска — характерная его черта. В таком портфеле находятся как высокодоходные бумаги с высокой степенью риска, так и низкодоходные надежные бумаги, типа государственных облигаций.

Типы инвестиционных портфелей

Типы инвестиционных портфелей зависят от цели формирования инвестиционного портфеля.

  1. Если для инвестора целью является быстрый рост капитала, он формирует портфель роста.
  2. Если цель — быстрый возврат инвестиций, то формируется портфель ликвидности.
  3. Цель инвестора — гарантированный постоянный доход, формируется портфель дохода, состоящий из акций крупных нефтяных компаний, компаний газового сектора экономики и крупных энергетических компаний.

Кроме этого портфели могут сформированы из региональных ценных бумаг или акций компаний одной отрасли. Также формируются инвестиционные портфели составленные из иностранных ценных бумаг — портфельные иностранные инвестиции.

Формирования инвестиционного портфеля

Этапы формирования инвестиционного портфеля:

  1. Определение себя как инвестора: консерватор, умеренный или агрессивный инвестор.
  2. Определение цели инвестирования: максимум доходности, минимум риска, быстрый рост капитала, быстрый возврат инвестиций или сочетание этих целей.
  3. Анализ рынка ценных бумаг исходя из целей инвестирования.
  4. Выбор ценных бумаг и определение их соотношения для заданного уровня доходности и минимума степени риска.
  5. Приобретение ценных бумаг и начало текущего мониторинга сформированного портфеля.

Управление портфельными инвестициями

Портфельные инвестиции, сформированные таким образом, могут управляться инвестором непосредственно или передаться в доверительное управление брокерской компании. Передача в доверительное управление не означает полную передачу прав на управлением портфелем. Изменение состава портфеля, увеличение или снижение стоимости активов портфеля происходит с обязательным согласованием с инвестором.

Сущность управления портфелем для инвестора состоит в поддержании его доходности на определенном уровне. Здесь существует два основных подхода:

  1. Формирование высоко диверсифицированного портфеля с заданным уровнем соотношения доходы/риски.
  2. Формирование высокодоходного портфеля с высоким уровнем риска.

В первом случае, участие инвестора в управлении связано с определением уровня соотношение доходы/риски через длительные промежутки времени и проведением необходимой коррекции состава портфеля. Такое управление называют пассивным. Но это название не отражает сути управления. Самый известный в мире портфельный инвестор Уоррен Баффетт практикует именно этот тип управления инвестициями и зарабатывает миллиарды долларов. Главное, по его мнению, правильно выбрать состав портфельных инвестиций, увидеть долговременную перспективу их роста, иметь терпение и ждать, не обращая внимания на периодическую нестабильность рынка ценных бумаг.

Во втором случае, управление портфелем называют активным. Анализ соотношения доходы/риски проводится ежедневно, на основании проводимого анализа, совершаются коррекция состава ценных бумаг, продажа одних и покупка других. Продажа части ценных бумаг возможна при условии, что они обладают высокой ликвидностью. При активном подходе к управлению портфельными инвестициями достаточно высок уровень операционных затрат, который снижает эффективность инвестиций, его также учитывает портфельный инвестор. Все это требует отличного знания рынка ценных бумаг, знания фундаментального и технического анализа рынка, одним словом, высокого профессионального уровня портфельного инвестора.

При любом подходе к управлению инвестиционным портфелем, успех инвестора зависит от его знания рынка ценных бумаг, фундаментальных процессов в экономике не только своей страны, но и в мировой экономике и умело применять эти знания.

Портфельное инвестирование является одним из приоритетных направлений в инвестиционной сфере деятельности. Портфельные инвестиции осуществляются каждый день во всем мире в громадных суммах. Вы также можете начать эту интересную и высокодоходную деятельность. Начните и увидите как это прибыльно и интересно.

Международные прямые инвестиции и их оценка.

Косвенные инвестиции: отличие от прямых, их суть и типы.

Источники инвестиций у страховых компаний и объекты инвестирования.

Концептуальные основы портфельного инвестирования

Рубрика: Экономика и управление

Дата публикации: 02.07.2016 2016-07-02

Статья просмотрена: 1143 раза

Библиографическое описание:

Тайлак, А. Е. Концептуальные основы портфельного инвестирования / А. Е. Тайлак. — Текст : непосредственный, электронный // Молодой ученый. — 2016. — № 13 (117). — С. 518-521. — URL: https://moluch.ru/archive/117/31745/ (дата обращения: 11.04.2020).

Инвестиции — это вложения свободных денежных средств экономических субъектов, в различные активы (материальные, финансовые, и т. д.) с целью получения доходов в будущем.

В процессе инвестирования в ценные бумаги важное значение имеет принцип диверсификации инструментов инвестирования, позволяющий достичь определенные параметры доходности при минимальном уровне риска, то есть необходимость формирования портфеля ценных бумаг.

Портфель ценных бумаг — это совокупность отдельных видов ценных бумаг, т. е. набор ценных бумаг, подобранных определенным образом для достижения поставленной инвестором цели. В портфель могут входить различные виды ценных бумаг эмитентов, при этом подбор ценных бумаг может происходить не только по отраслевому, но и территориальному признаку. Отличительной особенностью портфеля является то, что инвестиционный риск всего портфеля может значительно ниже, чем риск отдельных инструментов, входящих в состав портфеля.

Основоположниками современной портфельной теории инвестирования признаются Г. Марковиц, а также У. Шарп и Дж. Линтнер.

Однако портфельная теория была развита на основе общих концепций инвестирования, поэтому нужно уделить внимание трудам И. Фишера и Дж. М. Кейнса, которые были посвящены общим вопросам инвестиций и определения их эффективности.

В опубликованной в 1930 году книге «Теория процента» Фишер осуществляет сравнение двух и более инвестиционных проектов [1]. За основу для сравнения он предлагает рассматривать дисконтированную разницу между доходами и расходами каждого проекта, и чем она выше, тем более привлекательным будет проект. И. Фишер ставку дисконтирования, при которой указанная разница равна нулю, назвал предельной нормой доходности сверх издержек.

Дж. М. Кейнс в своем труде «Общая теория занятости, процента и денег», опубликованном в 1936 году, определил метод дисконтированных денежных потоков как основной метод оценки финансовых инвестиций (акций или облигаций) [2].

Однако рассмотренные выше подходы в инвестировании, имели следующие недостатки:

  1. при выборе объектов инвестирования уделялось внимание анализу инвестиционных качеств отдельных ценных бумаг, а не их совокупности;
  2. при принятии инвестиционных решений основной акцент делался на доходность, при этом такой параметр как риск и его измерение фактически игнорировались.

К середине XX века созрела объективная необходимость применения новых подходов к инвестированию, в частности, теории портфельного инвестирования, предпосылками возникновения которой явились следующие факторы:

  1. развитие научно-технического прогресса и увеличение объемов накоплений и сбережений, основных источников инвестиций;
  2. появление новых видов ценных бумаг, в том числе производных, и развитие фондового рынка;
  3. дальнейшее развитие экономико-математических методов моделирования с помощью средств электронно-вычислительной техники;
  4. развитие теорий оптимизации принятия решений.
Читать еще:  Инвестор года санкт петербург

Автором современной теории портфеля является Гарри Марковиц, который представил анализ портфелей инвестиций в своей статье «Выбор портфеля», опубликованной в 1952 году. Новый подход, представленный в данной статье, включал в себя формирование портфеля с учетом ожидаемой нормы доходности и риска отдельных акций и, что, особенно важно, их взаимосвязь, измеренную с помощью корреляции [3].

До этого инвесторы рассматривали инвестиции в индивидуальном порядке, формируя портфели из привлекательных акций, и не рассматривали, как они связаны друг с другом. Марковиц показал, как можно было бы улучшить эти упрощенные портфели с учетом корреляции между доходностью акций.

Подход Марковица рассматривается как подход единого периода: в начале периода инвестор должен принять решение, в какие частные ценные бумаги вкладывать деньги, и удерживать эти ценные бумаги до конца периода. Поскольку портфель представляет собой совокупность ценных бумаг, это решение эквивалентно выбору оптимального портфеля из набора возможных портфелей. Сущностью портфельной теории Марковица является проблема выбора оптимального портфеля.

Метод, который следует использовать при выборе наиболее целесообразных портфелей, включает в себя использование кривых безразличия. Кривые безразличия отражают предпочтения инвестора по риску и доходности. Эти кривые строятся, путем размещения доходности инвестиций по вертикальной оси и риска — по горизонтальной оси. В соответствии с подходом Марковица, мерой для доходности инвестиций является ожидаемая норма доходности, а мерой риска является стандартное отклонение.

Однако работы Марковица не вызвали интереса со стороны ученых-экономистов того времени. Это можно объяснить тем, что на тот момент финансовая наука была далека от теории вероятностей, а предложенные Марковицем методы и алгоритмы были слишком сложны без применения соответствующих средств вычислительной техники. Поэтому заслуги ученого были признаны значительно позже, это подтверждает тот факт, что Нобелевская премия ему была присуждена только в 1990 году.

Интерес к теории Марковица возник после опубликования трудов Дж. Тобина также по проблемам портфельного инвестирования. Однако существуют различия между взглядами Г. Марковица и Дж. Тобина. Подход Марковица базировался на микроэкономическом анализе, так как принятие решений конкретного инвестора по формированию оптимального портфеля ценных бумаг осуществлялось на основе собственной оценки инвестиционной привлекательности ценных бумаг с учетом их риска и доходности. При этом изначально данная модель оценки применялась к портфелю акций, т. е. более рисковых инструментов. Дж. Тобин, помимо рискованных инструментов, предложил включать в портфель и безрисковые ценные бумаги (например, государственные ценные бумаги) [4].

В работах Г. Марковица, как было отмечено, был сделан акцент на математическом анализе и разработке алгоритмов решения оптимизационных задач. В трудах Дж. Тобина основное внимание было уделено анализу факторов, которые побуждают инвесторов формировать портфель ценных бумаг, а не держать свои средства, например, на депозитах в банках или в наличной форме. Однако Дж. Тобина можно назвать последователем Марковица, так как он важное значение уделял анализу количественных характеристик активов и портфеля, являвшихся исходными данными в концепции Г. Марковица.

Следующий этап в развитии инвестиционной теории связан с так называемой моделью оценки капитальных активов, или САРМ (от английского capital asset pricing model), предложенной У. Шарпом, учеником Г. Марковица. Данная модель используется для того, чтобы определить необходимую норму доходности актива, который подлежит включению в уже достаточно диверсифицированный портфель ценных бумаг с учетом рыночного риска данного актива.

Измерение рисков в модели CAPM основано на определении двух ключевых компонентов общего риска: систематический риск и несистематический риск. Систематический риск — это риск, связанный с изменениями рынка. Несистематический риск уникален для отдельного актива и может быть диверсифицирован, путем удержания множества различных активов в портфеле. Каждая ценная бумага имеет свой индивидуальный систематический риск, измеренный с помощью коэффициента бета. Коэффициент бета (β) указывает на то, как цена ценных бумаг/доходность ценных бумаг зависит от рыночных факторов. Бета портфеля представляет собой простую среднее взвешенную величину его составных ценных бумаг. Основная цель при формировании портфеля ценных бумаг — это снижение риска за счет покупки и включения в портфель различных ценных бумаг, с тем, чтобы факторы, специфические для отдельных корпораций или отраслей уравновешивали друг друга. В результате этого доходность портфеля может быть приближена к средней для всего рынка.

Другим важным коэффициентом, введенным Шарпом в модель, является коэффициент α. Показатель «альфа» измеряет ту часть доходности ценной бумаги, которая не зависит от изменения рынка и может свидетельствовать о недооценке или переоценке ценных бумаг [5.

Таким образом, У. Шарп, предлагая данную модель для оценки активов, фактически упростил процедуру выбора оптимального портфеля, так как свел задачу квадратичной оптимизации к линейной.

Идеи У. Шарпа получили развитие в 60-х гг. ХХ в. в работах Дж. Линтнера и Я. Моссина. Однако данная теория была подвергнута критике. В частности Р. Ролл утверждал, что модель САРМ является малопригодной, так как результаты ее применения трудно доказать эмпирически. Однако САРМ остается весомой в общей теории финансов. Кроме того, на ее основе разработана формула ценообразования на опционы, которая была названа в честь американских ученых Ф. Блэка и М. Скоулза, предложивших ее. Предпосылкой разработки формулы стало предположение о возможности совершения безрисковой сделки, основанной на одновременном использовании акции и выписанного на нее опциона. Цена такой сделки должна совпадать со стоимостью безрисковых активов на рынке, а так как цена акции со временем изменяется, то и стоимость выписанного опциона, обеспечивающего безрисковую сделку, тоже должна соответственно изменяться. Исходя из этого, можно получить вероятностную оценку стоимости опциона.

На основе изучения основных положений современной теории портфельных инвестиций можно сделать следующие выводы:

  1. На рынке обращается определенное множество активов, при этом их доходность для конкретного промежутка времени расценивается как случайная величина.
  2. На основании статистических данных инвестор имеет возможность осуществить оценку ожидаемых (средних) значений доходности и их ковариаций, т. е. возможности диверсификации риска.
  3. Инвестор имеет возможность отбирать различные инструменты для формирования разных допустимых для данной модели портфелей, при этом их доходность также будет являться случайной величиной.
  4. К двум основным критериям, на основе которых происходит сравнение выбираемых портфелей, относятся средняя доходность и риск.
  5. Портфели ценных бумаг, которые способны одновременно обеспечить максимальную ожидаемую доходность при фиксированном уровне риска и минимальный уровень риска при заданном уровне ожидаемой доходности, содержат эффективное множество. Инвестор всегда стремится минимизировать свой риск, поэтому из двух портфелей с одинаковой нормой доходности он выберет тот портфель, по которому риск будет меньше.

В современных условиях модели Марковица и Шарпа являются актуальными при принятии инвестиционных решений по поводу формирования портфеля ценных бумаг. Так, например, модель Марковица применяется на первоначальном этапе формирования портфеля при определении видов инструментов, то есть различных видов ценных бумаг (акций, облигаций, производных ценных бумаг). После того, как будет выбран конкретный сегмент инвестирования, например рынок акций, то далее может быть применена однофакторная модель Шарпа, когда инвестируемый капитал распределяется между отдельными конкретными инструментами, представляющими выбранный сегмент (т. е. между конкретными акциями, облигациями и т. д.).

Таким образом, современная теория портфельных инвестиций представляет собой статистический анализ, целью которого является выбор оптимального портфеля ценных бумаг с приемлемым уровнем риска. С позиции инвесторов использование данной теории полезно в процессе выработки и оценки компромисса между доходом и расходами, связанными с нивелированием риска, что, в конечном счете, отразится на эффективности инвестиционной деятельности.

Ссылка на основную публикацию
Adblock
detector