Luck-lady.ru

Настольная книга финансиста
0 просмотров
Рейтинг статьи
1 звезда2 звезды3 звезды4 звезды5 звезд
Загрузка...

Требуемая доходность инвестора это

5.3. Требуемая доходность инвестиций

Соединение концепций рыночной линии и кривых индифферентности позволяет определить точку оптимальной инвестиции для данного инвестора. При поиске инвестиционных возможностей потенциальный инвестор движется, как правило, от поиска высокой доходности к компромиссу между тем, что ему хотелось бы, к тому, что предлагает рынок, то есть от кривых индифферентности, расположенных выше, к тем, которые пониже. Приемлемой инвестицией является точка, которая одновременно имеется на рынке и принадлежит к одной из кривых индифферентности на разных уровнях ожидания инвестора. Оптимальной точкой является точка касания кривой индифферентности и самой верхней из альтернатив, предлагаемых рынком, как это показано на рис.5

Рис.5. Кривые индифферентности и рыночная линия

Теперь у нас есть теоретическая база для рассмотрения требуемой прибыльности инвестиции. Сначала определяется уровень риска, потом – уровень доходности. И наконец, сводя их вместе, инвестор получает возможность оптимизировать рост рискованности с ростом доходности. Этот подход все еще не является общепринятым. Многие, инвесторы пользуются средневзвешенной стоимостью долга и капитала. Далее будут рассмотрены и сравнены все три подхода.

СТРУКТУРА И СТОИМОСТЬ КАПИТАЛА

Структура капитала фирмы может быть определена как смесь заемных фондов и паевого капитала, используемая для финансирования ее активов. Иногда краткосрочные заимствования исключаются из капитала. Однако, если краткосрочные заимствования осуществляются на постоянной основе, как ролловерный (автоматически возобновляемый на новый строк) кредит, его можно включить в состав капитала при анализе структуры финансирования, что мы и делаем в дальнейшем изложении.

Под стоимостью капитала (синоним – средневзвешенная требуемая доходность, СТД) понимается ставка доходности, которую требует инвестор на свой инвестированный капитал. Средневзвешенная стоимость капитала – это методика измерения требуемой доходности по каждой компоненте капитала фирмы в отдельности. Стоимость каждой компоненты заемного капитала и величина дохода каждой составляющей собственного капитала по отдельности умножается на свой весовой коэффициент. Затем взвешенные таким образом компоненты складываются, образуя совокупный требуемый доход, которого достаточно для обслуживания долга, выплаты дивидендов держателям привилегированных акций и достаточной компенсации держателям простых акций за то, что они принимают на себя риск.

где Етр – совокупная требуемая доходность фирмы;
Кi – доналоговая стоимость долга;
Нк – ставка корпоративного налога фирмы;
Кпа – требуемая ставка доходности привилегированных акций;
Кд – требуемая ставка доходности обычных акций;

Дрын, Прын, Орын – процентные доли долга, привилегированных акций и обыкновенных акций в капитале фирмы по текущим рыночным ценам, соответственно.

Рассмотрим фирму с 15 млн. руб. долга под 14%, 10 млн. руб. привилегированных акций с доходностью 15% и 4,5 млн. обычных акций с текущей рыночной стоимостью по 20 руб. за акцию. Текущая доходность обычных акций составляет 17% и корпоративная ставка налога на фирму равна 40%. Какова СТД фирмы?

Для вычисления структуры капитала фирмы нужно знать суммарную стоимость фирмы. В данном случае ее можно подсчитать как сумму:

где Vрын — суммарная стоимость фирмы на рынке,

Дрын, Прын, Орын — рыночная стоимость долга, привилегированных акций и обыкновенных акций, соответственно.

В нашем примере

Vрын = 15 000 000 + 10 000 000 + 4 500 000 . 20 = 115 000 000 рублей.

Средневзвешенная требуемая доходность фирмы будет равна:

Етр=15 000:115 000 . 0,14 . (1-0,40)+10 000:115 000 . 0,15+

+90 000:115 000 . 0,17=0,157.

Формула СТД дает величину требуемой совокупной доходности при известной структуре капитала фирмы. Расчет стоимости и доходности каждой компоненты капитала в отдельности (долга, привилегированных и обычных акций) будут рассмотрены ниже.

В большинстве случаев стоимость доли фирмы известна. В западной практике для получения стоимости долга этой или аналогичной фирмы используются данные газеты Wall Street Journal, бюро кредитного рейтинга Dun & Bradstreet, компьютерного информационного агентства Bloomberg, Интернет и других подобных весьма многочисленных источников. В российской современной практике эти источники становятся все более доступными и содержательными. Например, Dun & Bradstreet уже давно имеет офис в Москве, Интернет доступен практически всем квалифицированным людям. Стоимость своего заемного капитала фирма может уточнить со своим банком. Для расчета СТД требуется знать эффективную стоимость долга, которая определяется как фактическая стоимость с учетом всех релевантных факторов. В основном требуется сделать два уточнения величины простой банковской ставки:

1. Рыночные, а не бухгалтерские стоимости. В балансе бухгалтеры указывают стоимости по номиналу, а рынок дает свои колеблющиеся котировки на все элементы капитала, в том числе и на банковский процент.

2. Чистые поступления. Новый заем приносит меньше денег, чем его номинал, потому что самооформление нового займа стоит денег. Это значит, что новый долг с такой же процентной ставкой стоит дороже старого долга. Для вычисления эффективной стоимости долга нужно учитывать лишь фактические, а не номинальные поступления денег.

Читать еще:  Вложу миллион в бизнес

Для вычисления эффективной стоимости заемного капитала фирмы используется формула:

Кi = (Суммарные годовые процентные платежи) : Дрын.

Рассмотрим фирму со следующими составляющими заемного капитала:

Требуемая доходность | Required Rate of Return

Требуемая доходность или требуемая ставка доходности (англ. Required Rate of Return) является одним из ключевых показателей, который широко используется в инвестиционной сфере и корпоративных финансах. В общем виде эту экономическую категорию можно определить как минимальную процентную ставку, под которую инвестор будет согласен осуществить вложение своих средств. Чтобы определить ее, необходимо принять во внимание безрисковую процентную ставку, доходность рыночного портфеля, риск инфляции, риск ликвидности и прочие факторы. В корпоративных финансах требуемая ставка доходности используется для оценки инвестиционных проектов и анализа дисконтированных денежных потоков. Поскольку этот показатель используется в разных сферах, методика его расчета и использования имеет существенные различия, которые следует рассмотреть более подробно.

Модель оценки капитальных активов CAPM

Одним методов оценки требуемой ставки доходности при осуществлении инвестиций в акции является модель оценки капитальных активов (англ. Capital Asset Price Model, CAPM), которая выглядит следующим образом:

где ki – требуемая ставка доходности для i-ой акции;

KRF – безрисковая процентная ставка;

p – ожидаемая доходность рыночного портфеля.

(Подробнее о модели CAPM можно прочитать здесь)

Подход на основе дисконтирования дивидендов

Оценка требуемой доходности акций также может производиться на основе концепции дисконтирования денежных потоков, которые возникают в результате выплаты дивидендов. В общем виде модель постоянного роста дивидендов можно представить следующим образом:

где P – текущая рыночная цена акции;

D1 – ожидаемый размер дивиденда;

ke – требуемая ставка доходности;

g – темп прироста дивидендов.

Таким образом, формула расчета требуемой ставки доходности будет выглядеть так:

(Подробнее о модели постоянного роста дивидендов можно прочитать здесь)

Требуемая доходность в корпоративных финансах

Практическое применение такого показателя как требуемая доходность распространяется не только на оценку инвестиционных решений о вложении средств в акции. Корпорации постоянно сталкиваются с необходимостью оценки различных инвестиционных проектов, не связанных с вложениями в ценные бумаги, например, расширение производственных возможностей, выход на новые рынки сбыта или запуск новых видов продукции. В этом случае требуемая ставка доходности для реализации такого проекта будет равна средневзвешенной стоимости капитала корпорации (англ. Weighted Average Cost of Capital, WACC).

Формула расчета этого показателя выглядит следующим образом:

где wd – удельный вес заемного капитала;

kd – стоимость заемного капитала;

kce – стоимость обыкновенного акционерного капитала;

kpe – стоимость привилегированного акционерного капитала;

T – ставка корпоративного налога на прибыль.

Дисконтирование денежных потоков

Помимо всего вышеперечисленного, требуемая ставка доходности также нашла широкое применение и в других моделях, основывающихся на принципе дисконтирования денежных потоков, в частности для:

  • расчета чистой приведенной стоимости инвестиционного проекта;
  • расчета настоящей стоимости свободного денежного потока для оценки рыночной стоимости корпорации.

Выводы

Методика оценки требуемой ставки доходности является достаточно сложной в практическом применении, поскольку может основываться на различных методических подходах. Также процесс ее оценки затруднен тем, что аналитику необходимо учитывать большое количество прочих факторов, таких как инфляция, ликвидность, деловая активность и т.д., которые влияют на рыночную стоимость активов. Однако правильная оценка требуемой доходности позволит выбрать правильные инвестиционные решения.

Оценка успешности личных инвестиций

У любых инвестиций одна цель – получить прибыль. Никто не будет вкладываться в актив, который по прогнозам не принесет дохода и, что хуже, приведет к значительным убыткам. Поэтому так важно уделять внимание оценке эффективности инвестиций.

Обычно инвестируют на средний и долгий срок, например, на месяц или на несколько лет. Чем выше риски вложений, тем больше инвестор может в итоге получить. Основной критерий успешности, на который ориентируются при выборе активов и сроков инвестирования, – это доходность. Она должна удовлетворять личным финансовым целям инвестора.

В качестве активов можно выбрать банковский депозит, акции и облигации, валюту, драгоценные металлы, недвижимость и др. Каждый из них имеет определенную степень риска. Задача инвестора состоит в том, чтобы соотнести риск, на который он готов пойти, с прибылью, которую он хочет получить. К этому компромиссу можно прийти самостоятельно или с помощью инвестиционного консультанта. Специалист обладает необходимой квалификацией, чтобы провести грамотную оценку вложений.

Методы оценки

Существуют простые и дисконтированные методы оценки.

К простым относятся:

С помощью этого показателя можно узнать, сколько затрат вернется в виде прибыли. Формула следующая:

Норма прибыли = Чистая прибыль / Инвестиционные затраты

  • расчет срока окупаемости

Благодаря этому параметру вы поймете, сколько пройдет времени, прежде чем проект будет приносить доход и покроет первоначальные инвестиции. Срок окупаемости может быть рассчитан за год, квартал, месяц.

Срок окупаемости = Сумма инвестиций / Чистая прибыль

Дисконтированные методы оценки учитывают временную стоимость денег. Эти методы позволяют выяснить значение таких показателей, как:

  • приведенная стоимость (PV);
  • чистая приведенная стоимость, или чистая дисконтированная прибыль (NPV);
  • внутренняя норма доходности (IRR);
  • индекс рентабельности инвестиций (PI).
Читать еще:  Краудинвестинговая платформа в россии

Ожидаемая и требуемая доходность

Есть еще два показателя, которые необходимо знать. Дело в том, что следует различать два вида доходности: ожидаемую и требуемую. Ожидаемая доходность инвестиций представляет собой сумму, которую инвестор хочет получить за какой-либо срок, если сделает вложения в актив. Требуемую доходность можно сравнить с минимальной процентной ставкой, под которую инвестор соглашается вкладывать деньги.

Ожидаемую доходность можно рассчитать, если вам известны вероятности всех возможных исходов событий:

В этой формуле Pi – вероятность наступления i-го исхода событий;
ki – доходность при i-м исходе;
n – количество исходов событий.

В то же время, когда речь идет о реальном финансовом рынке, обычно принимают во внимание данные об исторической доходности ценной бумаги. Тогда формула ожидаемой доходности превращается в выяснение среднеарифметического:

Здесь ki – доходность бумаги в i-м периоде;
n – количество наблюдений.

Приведем пример. Допустим, вам надо сравнить ожидаемую доходность трех компаний, и вы знаете их историческую доходность за последний месяц (4 недели).

Доходность акций в %,
компания А

Доходность акций в %,
компания Б

Доходность акций в %,
компания В

Подставляем данные во вторую формулу и получаем:

Исходя из показателей, вы теперь понимаете, в какие ценные бумаги стоит вкладывать средства. Но прежде сопоставьте свою ожидаемую доходность с требуемой. Если они равны, сохраняйте нейтралитет на рынке и не открывайте / не закрывайте позиции. Если ожидаемая доходность меньше требуемой, то покупать бумагу не стоит – вы понесете убытки. Инвестировать нужно, если требуемая доходность превышает ожидаемую.

При оценке требуемой доходности учитывают такие показатели, как безрисковая процентная ставка, риск инфляции, риск ликвидности и др. Есть несколько способов расчета требуемой доходности. Если вы вкладываете в акции, то вам подойдет модель оценки безрисковых активов (CAPM):

Здесь ki – требуемая ставка доходности для i-ой акции;
KRF – безрисковая процентная ставка;
βi – бета-коэффициент i-ой акции;
kp – ожидаемая доходность рыночного портфеля.

В большинстве случаев инвесторы неправильно представляют, какую требуемую доходность хотят. Из-за небогатого опыта она выходит меньше ожидаемой, а в этом случае рассматривать активы для вложений нельзя. Личное финансовое консультирование позволяет оценить реальные факты и обстоятельства жизни конкретного инвестора. После этого вы с финансовым советником сможете рассчитать, какие показатели доходности сделают ваши инвестиции прибыльными.

Правила успешных инвестиций

Перед вложением средств каждому инвестору надо определиться со следующими моментами:

  • сферой инвестирования;
  • возможными рисками;
  • стилем инвестирования.

Что касается последнего пункта, то вы можете выбрать консервативную (направленную на сохранение средств), агрессивную (которую используют для получения максимальной прибыли) или сбалансированную стратегию. После этого можно приступать к составлению плана. Если не можете самостоятельно проанализировать, как действовать в будущем, на помощь придет инвестиционный консультант. Специалист умеет грамотно управлять активами. Он посоветует с учетом текущий экономической и финансовой ситуации, куда вам лучше инвестировать, а также убережет от необдуманных и эмоциональных поступков.

Большая Энциклопедия Нефти и Газа

Требуемая норма — доходность — инвестиция

Требуемая норма доходности инвестиций ( required ( or desired) rate of return) ( 8) — ставка доходности, которая должна компенсировать инвестору риск, обусловленный данными инвестициями. [1]

Безусловно, если ожидания по поводу темпа роста дивидендов или требуемой нормы доходности инвестиций изменятся, будущий курс акций также изменится. Если так и произойдет, то инвестору надо будет использовать в этой модели новые данные, чтобы принять решение о том, стоит ли ему по-прежнему владеть этими акциями. [2]

Если дивиденды будут расти на 8 % в год, а требуемая норма доходности инвестиций по-прежнему будет равна 15 %, используйте модель оценки дивидендов для определения стоимости акций. [3]

Чтобы определить целесообразность вложения денег в акции, инвестору предстоит установить требуемую норму доходности инвестиций , т.е. минимальную ставку доходности, которую он должен получить в качестве компенсации риска; ее определяют на основе любой продвинутой модели оценки стоимости акций. [4]

Если в качестве критерия используется показатель доходности, то его сравнивают с требуемой нормой доходности инвестиций для определения целесообразности данных инвестиций: до тех пор, пока показатель доходности ( за период владения либо приблизительной доходности) равен или выше требуемой нормы доходности, акции считаются привлекательным инструментом инвестиций. Это обусловлено тем, что по данным акциям ожидаются результаты, которые отвечают критерию минимально необходимой ставки доходности или превосходят ее, поэтому такие акции обеспечат адекватное вознаграждение за риск инвестиций. Обратите внимание на то, что ценная бумага считается потенциально эффективным инструментом, даже если ожидаемая доходность всего лишь равна требуемой норме доходности инвестиций. Но это, безусловно, справедливо только при условии, что ожидаемые параметры акции действительно достигаются. [5]

Читать еще:  Доклад про инвестиции

Используя одну из моделей, мы можем оценить целесообразность приобретения акции для инвестиционного портфеля: если ее полная доходность равна или выше требуемой нормы доходности инвестиций или если ее расчетная стоимость равна или выше текущего курса акций, то приобретение оправданно. [6]

Ожидаемая доходность на самом деле выполняет роль критерия при выборе инвестиций. Чтобы принять решение о том, насколько приемлемы инвестиции, надо сформулировать требуемую норму доходности инвестиций . Величина этого показателя должна отражать уровень риска инвестиций, на который придется идти, чтобы получить данную ставку доходности. Чем выше принимаемый риск, тем выше должна быть потенциальная доходность данных инвестиций. [7]

Все необходимые параметры для этого расчета публикуются в периодических изданиях: фактор бета можно найти в изданиях Вэлью Лайн или Стэндард энд пур з; доходность безрисковых активов — это средняя доходность казначейских векселей за последний год; хорошим примером рыночной доходности является средняя доходность акций за последние 10 — 15 лет ( эти данные представлены в табл. 6.1 в гл. В соответствии с моделью САРМ риск отражен в факторе бета, а поэтому требуемая норма доходности инвестиций будет расти или снижаться с ростом или падением этого фактора. [8]

Чтобы понять, как работает данная модель, рассмотрим акции, по которым платят в настоящее время 1 75 долл. Если в результате некоторых размышлений вы приходите к выводу о том, что дивиденды будут расти на 8 % каждый год и требуемая норма доходности инвестиций равна 12 %, тогда мы можем оценить стоимость акции на базе модели дисконтируемых дивидендов. [9]

Если в качестве критерия используется показатель доходности, то его сравнивают с требуемой нормой доходности инвестиций для определения целесообразности данных инвестиций: до тех пор, пока показатель доходности ( за период владения либо приблизительной доходности) равен или выше требуемой нормы доходности, акции считаются привлекательным инструментом инвестиций. Это обусловлено тем, что по данным акциям ожидаются результаты, которые отвечают критерию минимально необходимой ставки доходности или превосходят ее, поэтому такие акции обеспечат адекватное вознаграждение за риск инвестиций. Обратите внимание на то, что ценная бумага считается потенциально эффективным инструментом, даже если ожидаемая доходность всего лишь равна требуемой норме доходности инвестиций . Но это, безусловно, справедливо только при условии, что ожидаемые параметры акции действительно достигаются. [10]

Итак, по данным этого расчета, акции компании Мэркор должны иметь доходность примерно в 16 3 %, если они будут куплены по 31 50 долл. Обратите внимание на то, что в этом варианте модели оценки стоимости акций используются средние годовые дивиденды, а не конкретные суммы дивидендов каждого года. И вновь при сравнении с требуемой нормой доходности инвестиций , которая, как мы определили, равна 20 %, показатель приблизительной доходности в 16 3 % выглядит явно недостаточным. [11]

Некоторые специалисты считают, что вся современная теория финансов сконцентрирована в модели оценки для долгосрочных активов. Если бы эта модель так и не была никогда обнаружена, наши рекомендации финансовым менеджерам остались бы ровно теми же самыми. Привлекательность модели состоит в том, что она дает нам четкий метод поиска требуемой нормы доходности инвестиций данного уровня риска . [12]

В качестве альтернативы мы применим также более субъективный подход к определению требуемой доходности. Например, ставку доходности долгосрочных казначейских облигаций или корпоративных облигаций, имеющих высокий, или инвестиционный, рейтинг, можно использовать как некоторую точку отсчета для определения требуемой нормы доходности инвестиций . Это означает, что, используя эти альтернативные показатели, мы можем корректировать доходность с учетом делового и рыночного риска, который, на наш взгляд, присущ данным акциям. [13]

Для определения потока денежных средств необходимо всего лишь иметь базовую информацию о текущей величине дивидендов компании. Как только темп роста дивидендов выяснен, легко можно найти параметр D по формуле Dj DQ ( l g), где DQ означает текущий уровень дивидендов. Полезно отметить, что, чем больше неопределенности в поступлениях денежных средств или чем больше неясности по поводу будущего темпа роста дивидендов, тем выше должна быть норма капитализации, или требуемая норма доходности инвестиций . Для этой модели также важно, чтобы параметр k всегда был выше параметра g, чтобы она была строго верна математически. Многие инвесторы, особенно институциональные, предпочитают именно этот вариант модели для оценки стоимости обыкновенных акций. [14]

И вновь перед нами идея, привлекательная своей простотой. Существует два вида рисков: те, что инвестор имеет возможность диверсифицировать, и те, что диверсифицировать невозможно. Можно измерить недиверсифицируемый, или рыночный, риск инвестиций через степень, в которой стоимость наших инвестиций следует за изменениями совокупной стоимости всех активов в данной экономике. Этот измеритель называют коэффициентом бета данных инвестиций. Поэтому требуемая норма доходности инвестиций растет по мере роста коэффициента бета. [15]

Ссылка на основную публикацию
Adblock
detector