Luck-lady.ru

Настольная книга финансиста
0 просмотров
Рейтинг статьи
1 звезда2 звезды3 звезды4 звезды5 звезд
Загрузка...

Модели определения стоимости заемного капитала

Модели определения стоимости заемного капитала.

В процессе своей деятельности предприятие использует заемные средства, получаемые в виде:

    • долгосрочного кредита от коммерческих банков и других предприятий,
    • выпуска облигаций, имеющих заданный срок погашения и номинальную процентную ставку.

В первом случае стоимость заемного капитала равна процентной ставке кредита и определяется путем договорного соглашения между кредиторами и заемщиком в каждом конкретном случае отдельно.

Во втором случае стоимость капитала определяется величиной выплачиваемого по облигации купона или номинальной процентной ставкой облигации, выражаемой в процентах к ее номинальной стоимости. Номинальная стоимость — это цена, которую заплатит компания — эмитент держателю облигации в день ее погашения. Разумеется, что срок, через который облигация будет погашена, указывается при их выпуске.

В момент выпуска облигации обычно продаются по их номинальной стоимости. Следовательно в этом случае стоимость заемного капитала CCz

определяется номинальной процентной ставкой облигации r

Однако в условиях изменения процентных ставок по ценным бумагам, которое является следствием инфляции и других причин, облигации продаются по цене, не совпадающей с номинальной. Поскольку предприятие — эмитент облигаций должно платить по ним доход, исходя из номинальной процентной ставки и номинальной стоимости облигации, реальная доходность облигации изменяется: увеличивается, если рыночная цена облигации падает по сравнению с номинальной, и уменьшается в противном случае.

Для оценки реальной доходности облигации (стоимости заемного капитала) используем модель современной стоимости облигации:

— современная (настоящая) стоимость облигации; INT

— ежегодная процентная выплата по облигации; N

— номинальная стоимость облигации; n

— количество периодов (лет) до погашения облигации; r

— процентная ставка по облигации.

Для лучшего понимания финансового механизма определения фактической стоимости облигаций и реальной отдачи от них, рассмотрим формулу более детально. Итак, согласно условиям выпуска облигаций фирма — эмитента обязуется каждый год выплачивать процентную выплату INT

и номинальную стоимость N

по окончанию срока действия облигации, то есть на момент ее погашения. Поэтому формула (3.10)

определяет дисконтированный поток этих выплат. В предыдущей главе подробно исследовался феномен изменения стоимости цены облигации в зависимости от рыночной процентной ставки. С помощью рассмотренных там примеров можно сделать вывод о том, что поскольку рыночная цена облигации колеблется, а сумма выплачиваемого дохода на облигацию остается неизменной, то доходность облигации также меняется: конкретно,

доходность облигации увеличивается при уменьшении рыночной стоимости и уменьшается в противном случае.

В качестве реальной доходности облигации (или стоимости заемного капитала, основанного на облигациях данного типа) используется конечная доходность облигации

, то есть такая процентная ставка, которая позволяет, купив облигацию сейчас по текущей рыночной цене, получать доход на облигацию, объявленный в контракте на ее выпуск, и номинальную стоимость облигации на момент ее погашения.

В обозначениях формулы (3.10)для расчета стоимости заемного капитала CCzиспользуется уравнение:

Модели определения стоимости заемного капитала. Оптимизация инвестиционного портфеля

Страницы работы

Фрагмент текста работы

первом случае стоимость заемного капитала равна процентной ставке кредита и определяется путем договорного соглашения между кредиторами и заемщиком в каждом конкретном случае отдельно.

Во втором случае стоимость капитала определяется уровнем до­ходности к погашению, которая может быть рассчитана из формулы:

где Р — текущая рыночная цена облигации; С — ежегодная процент­ная выплата (купон); N — номинальная стоимость облигации; t количество лет, оставшихся до погашения облигации.Это уравнение, как было отмечено выше, можно решить лишь приближенно, и весьма хорошее приближение может быть получено с использованием формулы Родригеса:

Если компания хочет привлечь заемный капитал, то она должна будет выплачивать по привлеченным средствам процентный доход, как минимум равный доходности по существующим облигациям. Та­ким образом, внутренняя доходность по существующим облигациям компании будет представлять собой стоимость привлечения допол­нительного заемного капитала.Если у компании появятся избыточные средства, то она сможет их использовать на покупку (по существу, погашение) существующих облигаций по их рыночной стоимости. Сделав это, компания получит доход, равный доходу, который бы получил любой другой инвестор, если бы он купил облигации по их рыночной стоимости и держал у себя до момента погашения.

Если компания по другому инвестирует избыточные средства, то она отказывается от альтернативы погашения облигаций, выбирая, по крайней мере, столь же (или не менее) прибыльную альтернативу.Итак, доходность облигации к погашению — это альтернативная стоимость решения об инвестировании средств.

Таким образом, независимо от того, имеются ли у компании из­быточные средства или она нуждается в их притоке, доходность существующих облигаций к погашению представляет собой стоимость за­емных средств.

Читать еще:  Время начала капиталистических реформ в германии

Эффективная стоимость заемных средств. Говоря о стоимости за­емного капитала, необходимо учитывать следующее очень важное обстоятельство: процентные платежи по долговым обязательствам вычитаются из базы налогообложения, что делает необходимым учи­тывать при расчете стоимости заемных средств ставку корпоративно­го налога на прибыль.

В отличие от доходов, выплачиваемых акционерам, проценты,
выплачиваемые по заемному капиталу, включаются в себестоимость
продукции, т. е. учитываются в отчете о прибыли до выплаты налога
на прибыль. ,

Таким образом, стоимость заемного капитала после уплаты нало­гов становится ниже внутренней доходности облигации, или стоимо­сти до уплаты налогов.

Для того чтобы отразить этот финансовый феномен, рассматрива­ют эффективную стоимость заемного капитала:

где / — ставка налога на прибыль.

25(2). Оптимизация инвестиционного портфеля

Ожидаемая доходность и степень риска, рассчитанные для каждое го портфеля, входящего в эффективное множество, позволяют, основываясь на соотношении этих двух параметров, выбрать предпочтительный из анализируемых портфелей.

Проанализируем эту непростую проблему при помощи графической модели, представленной на рис. 2.20.

По отношению к представленным на этом рисунке инвестиционным портфелям могут быть сделаны следующие выводы:

1) портфель L является предпочтительнее портфеля М, поскольку I оба обладают одинаковой ожидаемой доходностью , но портфель L менее рискован, чем .

2) портфель N является предпочтительнее портфеля М, так как

3) те портфели ценных бумаг, которые располагаются в квадранте IV, следует рассматривать как предпочтительные по отношению к портфелю М;

4) те портфели, которые находятся ниже и правее точки М, т. е. вквадранте II, необходимо рассматривать с точки зрения инвесторов как менее привлекательные

Определение стоимости заемного капитала

Исследование подходов и моделей определения стоимости заемного капитала. Методы оценки реальной доходности облигаций. Сущность теории Модельяни-Миллера. Расчет стоимости собственного капитала рычаговой компании. Определение срока окупаемости инвестиций.

Отправить свою хорошую работу в базу знаний просто. Используйте форму, расположенную ниже

Студенты, аспиранты, молодые ученые, использующие базу знаний в своей учебе и работе, будут вам очень благодарны.

Размещено на http://www.allbest.ru/

Подходы и модели определения стоимости заемного капитала

В процессе своей деятельности предприятие использует заемные средства, получаемые в виде:

долгосрочного кредита от коммерческих банков и других предприятий,

выпуска облигаций, имеющих заданный срок погашения и номинальную процентную ставку.

В первом случае стоимость заемного капитала равна процентной ставке кредита и определяется путем договорного соглашения между кредиторами и заемщиком в каждом конкретном случае отдельно.

Во втором случае стоимость капитала определяется величиной выплачиваемого по облигации купона или номинальной процентной ставкой облигации, выражаемой в процентах к ее номинальной стоимости. Номинальная стоимость — это цена, которую заплатит компания — эмитент держателю облигации в день ее погашения. Разумеется, что срок, через который облигация будет погашена, указывается при их выпуске.

В момент выпуска облигации обычно продаются по их номинальной стоимости. Следовательно в этом случае стоимость заемного капитала Сd определяется номинальной процентной ставкой облигации iн.

Однако в условиях изменения процентных ставок по ценным бумагам, которое является следствием инфляции и других причин, облигации продаются по цене, не совпадающей с номинальной. Поскольку предприятие — эмитент облигаций должно платить по ним доход, исходя из номинальной процентной ставки и номинальной стоимости акции, реальная доходность облигации изменяется: увеличивается, если рыночная цена облигации падает по сравнению с номинальной, и уменьшается в противном случае.

Для оценки реальной доходности облигации (стоимости заемного капитала) используем модель современной стоимости облигации.

где INT — ежегодная процентная выплата по облигации,

М — номинальная стоимость облигации,

VB — современная (настоящая) стоимость облигации,

N — количество периодов (лет) до погашения облигации,

rВ — процентная ставка по облигации.

Для лучшего понимания финансового механизма определения фактической стоимости облигаций и реальной отдачи на них, рассмотрим формулу более детально. Итак, согласно условиям выпуска облигаций фирма — эмитента обязуется каждый год выплачивать процентную выплату INT и номинальную стоимость М по окончанию срока действия облигации, то есть на момент ее погашения. В предыдущей главе подробно исследовался феномен изменения стоимости цены облигации в зависимости от рыночной процентной ставки. С помощью рассмотренных там примеров можно сделать вывод о том, что поскольку рыночная цена облигации колеблется, а сумма выплачиваемого дохода на облигацию остается неизменной, то доходность облигации также меняется: конкретно, доходность облигации увеличивается при уменьшении рыночной стоимости и уменьшается в противном случае.

В качестве реальной доходности облигации (или стоимости заемного капитала, основанного на облигациях данного типа) используется конечная доходность облигации, то есть такая процентная ставка, которая позволяет, купив облигацию сейчас по текущей рыночной цене, получать доход на облигацию, объявленный в контракте на ее выпуск, и номинальную стоимость облигации на момент ее погашения.

Читать еще:  Чистый капитализм развитие технологии

Последним шагом в оценке общей стоимости для компании является комбинирование стоимости средств, полученных из различных источников. Эту общую стоимость часто называют взвешенной средней стоимостью капитала, так как она представляет собой среднее из стоимостей отдельных компонентов, взвешенных по их доле в общей структуре капитала.

В статическом подходе существуют две альтернативные теории структуры капитала, объясняющие влияние привлечения заемного капитала на стоимость используемого капитала и соответственно на текущую оценку активов банка (V):

1) традиционная теория;

2) теория Миллера-Модильяни.

В настоящее время наибольшее признание получила компромиссная теория структуры капитала (оптимальная структура находится как компромисс между налоговыми преимуществами привлечения заемного капитала и издержками банкротства), которая не позволяет для конкретного банка рассчитать наилучшее сочетание собственного и заемного капитала, но формулирует общие рекомендации при принятии решений.

Теория структуры капитала исходит из утверждения, что цена фирмы (банка) V складывается из текущей рыночной цены собственного капитала S и текущей рыночной цены заемного капитала:

Коэффициент задолженности может рассчитываться:

1) как доля заемного капитала в общем капитале банка по рыночной оценке D/V;

2) как соотношение собственного и заемного капиталов по рыночной оценке D/S.

Так как балансовые оценки акционерного капитала часто не отражают «истинную» величину капитала, то использование их в принятии решений по структуре капитала недопустимо.

Традиционный подход. До работ Миллера-Модильяни по теории структуры капитала (до 1958 года) существовал подход, основанный на анализе финансовых решений. Практика показывала, что с ростом доли заемных средств до некоторого уровня стоимость собственного капитала не менялась, а затем увеличивалась возрастающими темпами. Стоимость заемного капитала вне зависимости от его величины ниже стоимости собственного капитала из-за меньшего риска: kd n

Предприятие собирается приобрести через три года новый станок стоимостью $ 8 000. Какую сумму денег необходимо вложить сейчас, чтобы через три года иметь возможность совершить покупку, если процентная ставка прибыльности вложения составляет

а) 10 процентов? б) 14 процентов?

Рассчитаем, какую сумму денег необходимо вложить сейчас, чтобы через 3 года приобрести станок стоимостью 8000 $:

Pn — будущая стоимость;

P — сегодняшняя стоимость;

r — начисляемый процент;

а) Р=8000/(1+0,1) 3 =8000/1,331=6011 $;

б) Р=8000/(1+0,14) 3 =8000/1,481544=5400$.

Ответ: а) 6011 $; б) 5400 $.

Предприятие предполагает реализовать проект за три года. Планируются следующие сроки и размеры инвестиций. В начале первого года — единовременные затраты — 5 млн р., к концу второго года — 8 млн р., в конце третьего года — 2 млн р. Доходы планируется получать в течение 10 лет: равномерно в первые 3 года по 2,5 млн р., в последующих 5 лет — по 4,1 млн р., в оставшиеся 2 года — по 5 млн р. Ставка приведения планируется в размере 12 %. Доходы предприятие получает после окончания инвестирования. Следует определить дисконтированный денежный поток, чистый приведенный доход, а также статический и дисконтированный срок окупаемости инвестиций.

Определим дисконтированный денежный поток и чистый приведенный доход, составив таблицу 1:

Таблица 1. — Дисконтирование денежных потоков и чистый приведённый доход

Модели определения стоимости заемного капитала

В процессе своей деятельности предприятие использует заемные средства, получаемые в виде:

¾ долгосрочного кредита от коммерческих банков и других предприятий,

¾ выпуска облигаций, имеющих заданный срок погашения и номинальную процентную ставку.

В первом случае стоимость заемного капитала равна процентной ставке кредита и определяется путем договорного соглашения между кредиторами и заемщиком в каждом конкретном случае отдельно.

Во втором случае стоимость капитала определяется величиной выплачиваемого по облигации купона или номинальной процентной ставкой облигации, выражаемой в процентах к ее номинальной стоимости. Номинальная стоимость — это цена, которую заплатит компания — эмитент держателю облигации в день ее погашения. Разумеется, что срок, через который облигация будет погашена, указывается при их выпуске.

В момент выпуска облигации обычно продаются по их номинальной стоимости. Следовательно в этом случае стоимость заемного капитала Сd определяется номинальной процентной ставкой облигации iн

. (10)

Однако в условиях изменения процентных ставок по ценным бумагам, которое является следствием инфляции и других причин, облигации продаются по цене, не совпадающей с номинальной. Поскольку предприятие — эмитент облигаций должно платить по ним доход, исходя из номинальной процентной ставки и номинальной стоимости акции, реальная доходность облигации изменяется: увеличивается, если рыночная цена облигации падает по сравнению с номинальной, и уменьшается в противном случае.

Читать еще:  Уровень стоимости каждой новой единицы капитала

Для оценки реальной доходности облигации (стоимости заемного капитала) используем модель современной стоимости облигации

, (11)

где INT — ежегодная процентная выплата по облигации,

М — номинальная стоимость облигации,

VB — современная (настоящая) стоимость облигации,

N — количество периодов (лет) до погашения облигации,

rВ — процентная ставка по облигации.

Для лучшего понимания финансового механизма определения фактической стоимости облигаций и реальной отдачи на них, рассмотрим формулу более детально. Итак, согласно условиям выпуска облигаций фирма — эмитента обязуется каждый год выплачивать процентную выплату INT и номинальную стоимость М по окончанию срока действия облигации, то есть на момент ее погашения. Поэтому формула (6.11) определяет дисконтированный поток этих выплат. В предыдущей главе подробно исследовался феномен изменения стоимости цены облигации в зависимости от рыночной процентной ставки. С помощью рассмотренных там примеров можно сделать вывод о том, чтопоскольку рыночная цена облигации колеблется, а сумма выплачиваемого дохода на облигацию остается неизменной, то доходность облигации также меняется: конкретно, доходность облигации увеличивается при уменьшении рыночной стоимости и уменьшается в противном случае.

В качестве реальной доходности облигации (или стоимости заемного капитала, основанного на облигациях данного типа) используется конечная доходность облигации, то есть такая процентная ставка, которая позволяет, купив облигацию сейчас по текущей рыночной цене, получать доход на облигацию, объявленный в контракте на ее выпуск, и номинальную стоимость облигации на момент ее погашения.

В обозначениях формулы (11) для расчета стоимости заемного капитала Cd используется уравнение:

, (12)

где VМ — текущая рыночная цена облигации,

N — количество лет, оставшихся до погашения облигации.

Уравнение (11) можно решить лишь приближенно с помощью численных методов на ЭВМ или финансовом калькуляторе. Результат близкий к использованию уравнения (12) дает следующая приближенная формула

. (13)

Пример 11. Компания ZZ пять лет назад выпустила облигации номиналом $1,000 и номинальной процентной ставкой 9%. Текущая стоимость облигации на фондовом рынке составляет $890 и до погашения остается еще 10 лет. Необходимо определить .

С помощью формулы (13) получим

Точным значением , получаемым в результате решения уравнения (12), является 10.86%.

Предположим теперь, что текущая рыночная цена облигации составляет $1,102 за штуку. В этом случае

.

Точное значение равно 7.51%.

Если компания хочет привлечь заемный капитал, то она должна будет выплачивать по привлеченным средствам процентный доход, как минимум равный конечной доходности по существующим облигациям. Таким образом, конечная доходность будет представлять собой для компании стоимость привлечения дополнительного заемного капитала. Если у компании есть избыточные средства, то она может использовать их на покупку существующих облигаций по их рыночной стоимости. Сделав это компания получит доход, равный доходу, который бы получил любой другой инвестор, если бы он купил облигации по их рыночной стоимости и держал их у себя до момента погашения. Если компания по другому инвестирует избыточные средства, то она отказывается от альтернативы погашения облигации, выбирая по крайней мере столь же прибыльную альтернативу. Конечная доходность облигации — это альтернативная стоимость решения об инвестировании средств. Таким образом, независимо от того, имеются ли у компании избыточные средства или она нуждается в их притоке, конечная доходность по существующим облигациям представляет собой стоимость заемных средств.

Эффективная стоимость заемных средств. Говоря о стоимости заемного капитала, необходимо учитывать следующее очень важное обстоятельство. В отличие от доходов, выплачиваемых акционерам, проценты, выплачиваемые по заемному капиталу, включаются в издержки по производству продукции . Таким образом, стоимость заемного капитала после уплаты налогов становится ниже конечной доходности (или стоимости до уплаты налогов).

Пример 12. Предположим, что конечная доходность по привлеченному заемному капиталу составляет 10%. Только что выпущенная облигация номиналом $1,000 в этом случае будет приносить ежегодно 10% $1,000 = $100. Если величина ставки налога равна 30%, то издержки в $100 на выплату процентов будут означать экономию в налогах в размере $30. При этом издержки на выплату процентов после уплаты налогов составят $70 = $100 — $30. Поэтому стоимость заемного капитала после уплаты налогов составит $70/$1,000 = 7%.

Для того, чтобы отразить этот финансовый феномен вводят так называемую эффектную стоимость заемного капитала, равную

, (14)

где Т — ставка налога.

В условиях примера 11 мы приходим к такому же результату, но более простым способом:

.

Ссылка на основную публикацию
Adblock
detector