Luck-lady.ru

Настольная книга финансиста
0 просмотров
Рейтинг статьи
1 звезда2 звезды3 звезды4 звезды5 звезд
Загрузка...

Расчет оптимальной структуры капитала

Методы расчета оптимальной структуры капитала;

Существуют четыре типа ситуаций, в которых осуществляют инвестиционный анализ и принимают управленческие решения, — это ситуации определенности, риска, неопределенности и конфликта.

Анализ и принятие решений в условиях определенности — не­обходимо выбрать один из нескольких возможных вариантов (двух и более) и рекомендовать его руководству компании.

Для принятия решений в условиях риска необходима оценка вероятности наступ­ления каждого события. Такая вероятность может быть объективной или субъек­тивной (оцениваемой интуитивно). Последовательность действий менеджеров и аналитиков при этом такова;

♦ прогнозируют возможные результаты (доход, прибыль и др.);

♦ каждому результату присваивают соответствующую степень вероятности,

♦ выбирают критерий (например, максимизация ожидаемой прибыли);

♦ выбирают вариант решения, применимый для данного критерия

Принятие решений в условиях неопределенности означает невозможность оце­нить вероятность наступления того или иного события. Главный критерий — мак­симизация прибыли (дохода) — в такой ситуации неприменим. Поэтому на прак­тике используют иные критерии:

♦ максимизация минимальной прибыли;

♦ максимизация максимальной прибыли;

♦ минимизация максимальных потерь и др.

Анализ и принятие управленческих решений в условиях конфликта — принятие решений в условиях кон­фликта означает наличие противодействия принимаемым решениям или сопро­вождается изменением повеления, например участников финансового рынка. Из­менение поведения участников рынка в связи с изменением условий коммерческой сделки может перенести ситуацию определенности и риска в ситуацию конфликта.

Основные факторы, влияющие на принятие инвестиционных и финансовых решений: фактор времени, фактор неопределенности и риска, сте­пень ответственности по долговым обязательствам, налогообложение операций с реальными и финансовыми активами. Учет этих факторов необходим для приня­тия обоснованных решений по управлению структурой капитала и инвестицион­ным портфелем корпорации. (1, с.219-223)

Оптимизация структуры капитала выражает такое соотно­шение собственного и заемного капитала, при котором обеспечивается наиболее эффективная взаимосвязь между нормой доходности собственного капитала и ко­эффициентом задолженности. При этом максимизируется рыночная стоимость (цена) корпорации.

Следует отметить, что в отдельных случаях руководство корпорации вынуждено прибегать к привлечению заемного капитала. Главная причина таких действий — ограниченность собственных источников финансирования (чистой прибыли и амор­тизационных отчислений), особенно при реализации крупномасштабных инвести­ционных проектов. Принципиальное различие между собственным и заемным ка­питалом — неодинаковая требуемая доходность, что связано с различным уровнем риска этих капиталов.

Ю. Брипсем и Л. Гапенски отмечают три особенности привлечения заемных средств:

1. Высокорисковым компаниям, доходность капитала которых значительно колеблется, следует (при прочих равных условиях) использовать заемный капитал в меньшей степени, чем низкорисковым. Это означает, что фирмы с небольшим уровнем риска могут более активно привлекать заемные сред­ства как имеющие достаточную финансовую устойчивость.

2. Компании, владеющие реальными активами (недвижимостью) и реализую­щие их на товарном рынке, могут мобилизовать заемный капитал в большем объеме, чем фирмы, располагающие только нематериальными активами. В случае финансовых затруднений нематериальные активы обесценивают­ся быстрее, чем обычные материальные активы.

3. Компании, имеющие высокую налоговую нагрузку (в форме платежей из прибыли), могут иметь более высокую кредиторскую задолженность, чем фирмы с невысоким уровнем налоговых платежей. При высоких налоговых платежах возрастают преимущества заемного финансирования за счет поло­жительного влияния эффекта финансового рычага на рост рентабельности собственного капитала корпорации (конечно, до разумного предела).

Процесс оптимизации структуры капитала осуществляют в следующей логи­ческой последовательности:

1. Анализ состава капитала за ряд периодов (кварталов, лет), а также анализ тенденций изменения его структуры (по соотношению между собственными н привлеченными источниками). В процессе анализа рассматривают такие параметры, как коэффициенты финансовой независимости, задолженности, на­пряженности, соотношения между краткосрочными и долгосрочными обяза­тельствами. Далее изучают показатели оборачиваемости и доходности активов и собственного капитала.

2. Оценка факторов, определяющих структуру капитала. К ним относятся:

♦ отраслевые особенности хозяйственной деятельности корпорации (харак­тер готового продукта, длительность производственного и финансового циклов, формы расчетов с покупателями и поставщиками и т. д.);

♦ деловая ситуация на товарном и финансовом рынках;

♦ уровень прибыльности текущей деятельности;

♦ налоговая нагрузка на корпорацию (для уплачиваемых косвенных и пря­мых налогов в выручке от реализации — брутто);

♦ степень концентрации акционерного капитала (стремление капиталовла- дельцев сохранить контрольный пакет акций);

♦ стадия жизненного цикла корпорации.

С учетом перечисленных факторов управление структурой капитала пред­полагает решение двух ключевых задач:

♦ установления приемлемых пропорций использования собственного и заем­ного капитала;

♦ обеспечения в случае необходимости привлечения внутреннего и внешнего капитала.

Следовательно, осуществление многовариантных расчетов с использованием данных показателей позволяет установить оптимальную структуру капитала, которая приводит к максимизации прироста чистой рентабельности собствен­ного капитала.

3. Оптимизация структуры капитала корпорации по критерию минимизации его стоимости (цены) базируется на предварительной оценке собственных и заемных средств при разных условиях их привлечения и вариантных расче­тах CCK.

4. Оптимизация структуры капитала исходя из критерия минимизации финан­сового риска, связана с выбором более дешевых источников финансирования активов корпорации. В этих целях активы подразделяют на три группы: вне­оборотные (капитальные) активы, стабильная часть оборотных активов, варь­ирующая часть оборотных активов. На практике используют три разных под­хода к финансированию различных групп активов за счет пассивов баланса корпорации: консервативный, умеренный и агрессивный.

Читать еще:  Ав систем уставный капитал

При консервативном подходе примерно 50% варьирующей части оборотных ак­тивов формируют за счет краткосрочных обязательств. Остальные 50% перемен­ной части, стабильная сумма оборотных активов и внеоборотные активы покрывают собственным капиталом и долгосрочными обязательствами. При умеренном подходе 100% варьирующей части оборотных активов формируют за счет краткосрочных обязательств, а 100% стабильной (постоянной) части — за счет собственных средств. Внеоборотные активы возмещаются за счет части собственного капи­тала и долгосрочных обязательств. При агрессивном подходе 100% варьирующей (переменной) часта и 50% стабильной (постоянной) части оборотных активов покрываются за счет краткосрочных обязательств. Остальные 50% постоянной части оборотных активов и внеоборотные активы покрываются за счет собствен­ного капитала и долгосрочных обязательств.

Исходя из своего отношения к риску собственники и финансовые менеджеры корпорации выбирают один из рассмотренных вариантов финансирования активов. (1, с.223-228)

Расчёт оптимальной структуры капитала предприятия

При формировании рациональной структуры источников средств исходят обычно из установки: найти такое соотношение между заемными и собственными средствами, при котором стоимость предприятия будет наивысшей. Уровень задолженности служит чутким индикатором благополучия предприятия. Чрезвычайно высокий удельный вес заемных средств в пассивах свидетельствует о повышенном финансовом риске. Когда же предприятие предпочитает обходиться собственными средствами, то финансовый риск снижается, но при этом снижается и доходность, поэтому собственники и инвесторы, получая относительно скромные дивиденды, считают, что компания не преследует цели максимизации прибыли, и могут начать продавать акции, снижая рыночную стоимость предприятия.

Для определения оптимальной структуры капитала воспользуемся двумя основными методиками: оптимизация структуры капитала по критерию максимизации уровня финансовой рентабельности и оптимизация структуры капитала по критерию минимизации его стоимости.

В табл.42 рассмотрим возможность влиять на величину рентабельности собственного капитала путем изменения структуры капитала. Оставим общую величину средств, за счет которых финансируется деятельность предприятия постоянной.

Стоимость заемного капитала, который компания может привлечь, равна 14% без учета премии за риск. В случае если финансовое положение компании ухудшается, кредитные учреждения увеличивают ставку процента на величину премии за риск. Соответственно, чем выше доля заемных средств, тем выше будет для организации стоимость заемного капитала.

Для расчета коэффициента рентабельности собственного капитала с учетом уплаченных процентов, определяем валовую прибыль, а также величину процентов, которые организация должна будет уплатить за привлеченные заемные средства. После корректировки прибыли на уплаченные проценты с учетом премии за риск, которую организация будет обязана уплатить за привлеченные заемные средства и увеличение неустойчивости финансового состояния, компания уплачивает налог на прибыль. Оставшаяся величина чистой прибыли может быть отнесена к размеру собственных средств, и, тем самым, определено, сколько единиц прибыли приходится на один рубль собственного капитала.

Для определения оптимальной структуры капитала величина рентабельности собственного капитала должна быть максимальной.

Как видно из табл. 43., коэффициент рентабельности собственного капитала достигает своего максимального значения 16,19% при структуре капитала 50:50.

При увеличении величины заемных средств уровень данного коэффициента увеличивается. То есть заемные средства приносят организации прибыль. Однако при определенном уровне заимствования стоимость привлеченных средств резко увеличивается, возрастает и величина уплаченных процентов, это приводит к резкому сокращению чистой прибыли, а соответственно и к уменьшению коэффициента рентабельности собственного капитала. Это переломный момент, после которого рентабельность собственного капитала начинает сокращаться.

Для определения средневзвешенной структуры капитала необходимо знать стоимость источника собственный капитал. Предположим, что в уставе организации написано, что в случае, если выплачиваются дивиденды, то их уровень должен быть не менее 7% на акцию. Таким образом, предположим, что минимальное значение дивидендных выплат будет при структуре капитала 25% собственного капитала и 75% — заемного. При сокращении доли заемных средств, величина дивидендов будет увеличиваться.

Ставка процентов с учетом риска по заемным средствам будет той же, что и при расчете предыдущей таблицы. Но, необходимо скорректировать ее на величину налога на прибыль.

Определим оптимальную структуру капитала по критерию минимизации его стоимости в табл.43

Средневзвешенная цена капитала – относительная величина, отражающая стоимость капитала фирмы, усредненная по составляющим его источникам. Средневзвешенная цена капитала является суммой произведений доли составляющей капитала, умноженной на определенную цену этого капитала.

По результатам табл. 44. видно, что минимального значения 4,79 % средневзвешенная стоимость капитала достигает при величине заемного капитала 50 % и собственного 50 %.

Таким образом, рассмотрев два способа определения оптимальной структуры капитала, следует отметить, что для данной организации величина собственных средств должна быть примерно равно величине заемных. В данном случае достигается максимальная рентабельность собственных средств и средневзвешенная стоимость капитала минимальна.

Рис. 22 Влияние структуры капитала на уровень финансовой рентабельности собственных средств

Определение оптимальной структуры капитала по критерию минимизации его стоимости (WACC)

Определение оптимальной структуры капитала корпорации на примере ПАО «Транснефть»

экономические науки

  • Бакулин Валерий Владимирович , бакалавр, студент
  • Санкт-Петербургский Государственный Экономический Университет
  • РЕНТАБЕЛЬНОСТЬ СОБСТВЕННОГО КАПИТАЛА
  • ЭФФЕКТ ФИНАНСОВОГО РЫЧАГА
  • ПАО «ТРАНСНЕФТЬ»
  • ОПТИМАЛЬНАЯ СТРУКТУРА КАПИТАЛА
  • СРЕДНЕВЗВЕШЕННАЯ СТОИМОСТЬ КАПИТАЛА
Читать еще:  Определение оборотного капитала предприятия

Похожие материалы

В теории корпоративных финансов под капиталом понимаются средства, вложенные в формирование активов предприятия, необходимых для осуществления его уставной экономической деятельности, как правило, нацеленной на получение прибыли [4]. Капитал предприятия разделяется на собственный и заемный. Собственный капитал включает в себя стоимость средств компании, принадлежащих ее собственникам, которые вложены в активы компании. Заемный капитал представляет собой внешнее финансирование, осуществляемое на условиях платности, срочности и возвратности.

Структура капитала корпорации представляет собой определенное соотношение собственного и заемного капитала. Определение данного соотношения является важным решением для корпорации, так как оно напрямую влияет на ее стоимость.

В настоящей статье будет проведен анализ структуры капитала корпорации на примере ПАО «Транснефть», а также будет определена оптимальная структура капитала для данной корпорации.

ПАО «Транснефть» является одной из крупнейших российских нефтяных корпораций, структура ее капитала представлена в таблице 1.

Таблица 1. Структура капитала ПАО «Транснефть» на 31.12.2016 [2]

Собственный капитал, тыс. руб.

Заемный капитал, тыс. руб.

Доля заемного капитала, %

Данная корпорация представляет особый интерес по сравнению с остальными корпорациями нефтегазовой отрасли в связи с тем, что доля заемного капитала в структуре капитала компании очень высокая. Заемные средства составляют более восьмидесяти процентов всего капитала компании, в то время как средний показатель по отрасли составляет менее чем сорок процентов. Даже в иностранных нефтегазовых компаниях доля заемного капитала находится на уровне около пятидесяти процентов. Такая особенность может быть связана со спецификой функционирования предприятия, так как ПАО «Транснефть» является не нефтедобывающей компанией, а является российской транспортной монополией, которая осуществляет транспортировку 85% нефти, добываемой в Российской Федерации.

Расчет оптимальной структуры капитала производился путем расчета средневзвешенной стоимости капитала. В соответствии с методом затрат на капитал оптимальной структурой капитала считается такое соотношение собственных и заемных средств, при котором стоимость капитала компании является минимальной.

Стоимость заемного капитала была определена путем деления уплаченных за год процентов к общей сумме задолженности (5,48%) [2]. Изменение стоимости заемного капитала в зависимости от структуры капитала рассчитывалась способом экстраполяции. Стоимость собственного капитала компании была рассчитана с помощью модели оценки долгосрочных активов (CAPM). В качестве безрисковой ставки была взята ставка доходности по ГКО-ОФЗ, равная 9,10%. Рыночная доходность, в соответствии с доходностью индекса «ММВБ нефть и газ» за 2016 год, равняется 29% [3]. Для нахождения бетты с зависимости от структуры капитала была использована формула Хамады. Для расчета данной формулы была использована бетта без учета структуры капитала для нефтяных компаний с сайта А. Дамодарана, равная 0,94 [1].

Расчет оптимальной структуры капитала ПАО «Транснефть» способом минимизации средневзвешенной стоимости капитала (WACC) представлен в таблице 2.

Таблица 2. Расчет оптимальной структуры капитала ПАО «Транснефть»

Расчет средневзвешенной стоимости капитала компании показывает, что минимальное значение стоимости капитала для компании находится на уровне заемного капитала в 85%. В настоящее время ПАО «Транснефть» имеет долю заемного капитала равную 83,5%, то есть у исследуемой кампании структура капитала является оптимальной. Расчеты показывают, что компания при необходимости может еще увеличить количество заемных средств в своей структуре капитала, при этом изменения средневзвешенной стоимости капитала будут минимальны. В случае уменьшения доли заемных ресурсов компанией общая стоимость ресурсов будет возрастать, так как заемный капитал обходится для компании гораздо дешевле, чем собственный капитал. В современных исследованиях совместно с расчетом средневзвешенной стоимости капитала определяется значение эффекта финансового рычага (финансового левериджа). Для ПАО «Транснефть» значение эффекта финансового рычага в 2016 году равняется 11,99%, что означает, что компания может увеличить рентабельность собственного капитала за счет привлечения дополнительных заемных ресурсов.

Основываясь на всем вышесказанном можно сделать вывод о том, что ПАО «Транснефть» имеет структуру капитала, сильно отличающуюся от среднеотраслевых соотношений собственных и заемных средств, в силу особенностей своей деятельности. Однако данная структура капитала является оптимальной для компании, что доказывает минимальное значение средневзвешенной стоимости капитала, а также компания имеет возможность за счет увеличения заемных средств увеличить рентабельность собственного капитала, что доказывает значение эффекта финансового рычага.

Список литературы

  1. Бетта без учета структуры капитала [Электронный ресурс] URL: http://pages.stern.nyu.edu/

adamodar/New_Home_Page/datafile/Betas.html (дата обращения 14.05.2017).

  • Годовая бухгалтерская отчетность ПАО «Транснефть» за 2016 год [Электронный ресурс] URL: https://www.transneft.ru/investors/323/ (дата обращения 12.05.2017).
  • Значение и структура индекса «ММВБ нефть и газ» [Электронный ресурс] URL: http://stocks.investfunds.ru/indicators/view/250/ (дата обращения 15.05.2017).
  • Корпоративные финансы: Учебник для вузов / Под ред. М.В. Романовского, А.И. Вострокнутовой – СПб.: Питер, 2011. – 592 с.
  • Электронное периодическое издание зарегистрировано в Федеральной службе по надзору в сфере связи, информационных технологий и массовых коммуникаций (Роскомнадзор), свидетельство о регистрации СМИ — ЭЛ № ФС77-41429 от 23.07.2010 г.

    Соучредители СМИ: Долганов А.А., Майоров Е.В.

    РАЗРАБОТКА ОПТИМАЛЬНОЙ СТРУКТУРЫ КАПИТАЛА НА ПРИМЕРЕ ООО «АВТОРЕЙД»

    студент, экономический факультет, ВО ФГБОУ ОГАУ,

    канд. экон. наук, доцент, экономический факультет, ВО ФГБОУ ОГАУ,

    Структура капитала оказывает существенное воздействие на результаты деятельности компании в частности на: уровень и рентабельности активов и собственного капитала, уровень финансовых рисков, на соотношения риска и прибыльности.

    Читать еще:  Концентрация капитала в россии

    Как показывает практика, не существует универсального метода оптимизации структуры капитала. Соотношение собственных и заемных источников финансирования индивидуально не только для однотипных компаний, но и для одной фирмы на разных стадиях ее жизненного цикла и при различном состоянии рынка. Подход к каждой компании должен учитывать отраслевую специфику, стадию жизненного цикла и индивидуальные особенности фирмы.

    Оптимизация структуры капитала – расчет такого соотношения собственных и заемных средств, при котором максимизируется рыночная стоимость предприятия, обеспечиваются оптимальные пропорции между уровнем финансовой устойчивости и уровнем рентабельности собственного капитала [6, с. 602].

    В данной работе в качестве критерия оптимизации структуры капитала был выбран WACC.

    WACC — это расчетная величина платности в относительном выражении всего капитала как средневзвешенная оценка стоимостей отдельных элементов задействованного капитала [5, с. 322].

    Основными компонентами, учитываемыми в данной концепции, являются собственный капитал, состоящий из нераспределенной прибыли и эмиссии акций, и долгосрочный заемный капитал в форме облигаций и кредитов, а также постоянная часть краткосрочных займов. Рассматривая WACC применительно к структуре капитала можно сказать что: структура капитала является оптимальной только в том случае, если бизнес может после выплаты налогов государству, обеспечить необходимую доходность поставщикам капитала, например инвесторам. В итоге, оптимизация структуры капитала достигается путем минимизации WACC. Расчет осуществляется по формуле:

    WACC = (1)

    Где Е- собственный капитал

    D – заемный капитал

    Re –стоимость собственного капитала, %

    Rd – стоимость заемного капитала, %

    Т – налог на прибыль.

    ООО «Автотрейд» является непубличной торговой компанией, уставный капитал неразделен на части, акции фирмы не котируются на бирже. В такой ситуации расчет стоимости собственного и заемного капитала на основе рыночных данных невозможен. В нашей работе будет применен кумулятивный подход к расчету стоимости собственного капитала. Он заключается в том, что к величине безрисковой ставки доходности последовательно добавляются премии за различные виды риска, связанные со спецификой конкретного вида бизнеса. Таким образом, ставка дисконтирования может быть определена по следующей формуле:

    (2)

    где RPJ – премия за J –й вид риска [2, с. 428].

    В качестве безрисковой ставки RF обычно используется доходность государственных облигаций с близким сроком обращения [4, с. 15].

    Значения показателей, приведенных в таблице 1 определены на основании данных ретроспективного анализа ООО «Автотрейд».

    Таблица 1.

    Ставки премии за риск

    Реальный сценарий развития

    Инвестирование в предприятие

    Рентабельность и пргнозируемость его дохода фирмы

    Обоснуем выбор премий за риск:

    Премия за риск инвестирования в компанию. ООО «Автотрейд» имеет неплохим потенциалом развития, но есть вероятность того, что объем продаж может ограничиться в связи со снижением деловой активности бизнеса, в следствии этого, премия за риск вложения в компанию оценена в 1 % для оптимистического сценария развития, 3 % — для пессимистического и 2 % — для реального.

    Финансовая структура ООО «Автотрейд» была оценена как довольно высокая. Можно предположить, что деловая активность будет и в дальнейшем расти, в связи с чем премию за риск можно взять в размере 1 % для оптимистического и реального сценариев. Делая прогноз для пессимистического сценария, можно отметить, что финансовому управлению в компании уделяется мало внимания, поэтому премию за риск берем в размере 2 %.

    Производственная и территориальная диверсификация. ООО «Автотрейд» занимается оптовой продажей автомобильных запчастей для ГАЗ, ПАЗ, УАЗ. Данная сфера бизнеса является узкой, а продажи ведутся в основном на местном рынке. В сложившейся ситуации надбавка за риск в пессимистическом и реальном сценариях взята в размере 3 %. Однако, у ООО «Автотрейд» есть несколько авторемонтных мастерских, что в совокупности может дать значительные денежные потоки. Это снизит общий уровень риска, поэтому в оптимистическом сценарии премия за риск – 1 %.

    Диверсификация клиентуры. Компания имеет достаточно широкий круг заказчиков, число которых постоянно растет, премию за риск примем в размере 2 % для оптимистического и реального сценариев. Поскольку в последнее время наблюдается кризисные явления в экономике, премию за риск в пессимистическом сценарии возьмем 3 %.

    Рентабельность компании и прогнозируемость ее доходов. В связи с тем, что была выявлена тенденция роста рентабельности ставка премии за риск рентабельности во всех вариантах применяется на уровне 1.

    Качество управления. В компании не строят перспективные планы стратегического развития, финансовые решения принимаются исходя из сложившейся ситуации. Однако компания показывает положительные показатели прибыли и рентабельности. Управленческий учет поставлен не на должном уровне, что затрудняет проведение оперативного анализа. Премия за риск определена в размере 3 % для всех сценариев развития.

    Прочие риски во всех вариантах сценария оценены в 2 %.

    При расчете ставки дисконтирования суммируются безрисковая ставка доходности и итоговая ставка премий за риски, это показано в таблице 2.

    Таблица 2.

    Ставки дисконтирования для различных вариантов сценария

    Ссылка на основную публикацию
    Adblock
    detector
    ×
    ×