Luck-lady.ru

Настольная книга финансиста
0 просмотров
Рейтинг статьи
1 звезда2 звезды3 звезды4 звезды5 звезд
Загрузка...

Цена заемного капитала определяется как

Определение цены заемного капитала

В общем случае цена капитала – это полная доходность соответствующего финансового инструмента. В реальности цена, которую платит предприятие за привлекаемый капитал, может не совпадать с величиной доходности, получаемой инвестором. С одной стороны, у покупателя капитала возникают дополнительные расходы по привлечению ресурсов (эмиссионные издержки, комиссионные брокерам и банкам и т.п.), которые увеличивают цену этих ресурсов. С другой – издержки эмитента по выплате доходов инвесторам в некоторых случаях исключаются из суммы налогооблагаемой прибыли. Поэтому фактическая цена капитала для предприятия может оказаться ниже доходности, выплачиваемой инвесторам. Рассмотрим, как учитываются эти факторы при оценке заемного капитала.

Для привлечения долгосрочного заемного капитала предприятия эмитируют облигации. Ценой такого капитала для предприятий является полная доходность облигаций с учетом дополнительных расходов эмитента по размещению своих обязательств. Иными словами, процедура определения цены заемного капитала в основном идентична методике расчета полной доходности облигаций, рассмотренной в параграфе 5.3 настоящего пособия. Различия заключаются в необходимости учета дополнительных эмиссионных издержек. Еще одна особенность оценки заемного капитала состоит в том, что предприятие-эмитент имеет право относить сумму доходов, выплачиваемых по облигациям, на себестоимость своей продукции (услуг), уменьшая тем самым базу обложения налогом на прибыль. Возникающий при этом эффект “налогового щита” снижает цену капитала для эмитента. Для количественного измерения величины данного эффекта полную доходность облигации умножают на выражение (1 – t), где t – ставка налога на прибыль.

Таким образом, определение цены заемного капитала производится в два этапа: сначала рассчитывается полная доходность облигации (с учетом расходов по эмиссии), а затем полученный результат корректируется на величину влияния эффекта налогового щита. Например, предприятие планирует разместить трехлетние купонные безотзывные облигации номиналом 5 тыс. рублей. Купонная ставка составит 20% годовых с выплатой 2 раза в год. Размещение облигаций предполагается произвести по курсу 97% от номинала, расходы на эмиссию составят 3% от фактически вырученной суммы. Все поступления от продажи облигаций предприятие получит до начала 1-го года (нулевой период); все выплаты по облигациям будут производиться в конце каждого полугодия. Прогнозный денежный поток от данной финансовой операции (в расчете на 1 облигацию) будет иметь следующий вид (табл. 6.2.1). Величина притока в 0-й период представляет собой курсовую стоимость облигации 4,85 тыс. рублей (5 * 0,97), уменьшенную на сумму расходов по эмиссии 0,15 тыс. рублей (4,85 * 0,03).

Денежный поток от размещения 3-летнего облигационного займа, тыс. руб.

Для нахождения полной доходности данной финансовой операции применим формулу (5.2.2):

Решив полученное уравнение относительно YTM, получим полную доходность к погашению займа 24,177%. Если предприятие уплачивает налог на прибыль по ставке 30%, то цена капитала с учетом налоговой защиты (Kd) будет равна:

Kd = 0,24177 * (1 – 0,3) = 16,924%

Таким образом, предприятие сможет привлечь долгосрочный заемный капитал по цене 16,924% годовых. Вычисление YTM требует использования компьютера или специальных таблиц – книг доходности. Однако, для нахождения приближенной величины полной доходности можно воспользоваться упрощенной формулой (5.2.3). В качестве параметра CF в этом выражении указывается сумма годового купона (1 тыс. руб. в нашем примере), буквой N обозначается номинал облигации (5 тыс. руб.), а буквой P – ее продажная цена, уменьшенная на сумму расходов по размещению (4,7 тыс. руб.). Переменная n означает срок облигации (в нашем примере 3 года). Подставив эти значения в формулу (5.2.3), получим:

Расхождение в 1,5 процентных пункта (24,177 – 22,68) является довольно значительным, но оно объясняется еще и тем, что при использовании приближенной формулы не была учтена фактическая периодичность выплаты купона (2 раза в год). Если бы по условию займа купонные выплаты производились только 1 раз в год (по 1 тыс. рублей), то YTM такого денежного потока составила бы 22,982%, то есть всего на 0,3 процентных пункта больше приближенного значения полной доходности (22,982 – 22,68). После налоговой корректировки это расхождение стало бы еще меньше:

(22,982 * 0,7) – (22,68 * 0,7) = 0,21 процентных пункта.

В параграфах 3.4 и 5.3 были рассмотрены различные виды облигаций, в том числе бескупонные, вечные, отзывные, конвертируемые. В реальности существует еще более широкое разнообразие инструментов долгового финансирования. Особенности этих инструментов влияют на способы расчета цены привлекаемого заемного капитала. Например для дисконтных облигаций (облигаций с нулевым купоном) следует использовать формулу расчета сложной эффективной процентной ставки (2.2.15), для вечных облигаций – формулу (5.3.3). Чтобы не запутаться в математических выражениях, надо хорошо усвоить простое правило: цена заемного капитала – это всегда полная доходность соответствующего финансового инструмента. В большинстве случае ее можно рассчитать как IRR денежного потока, порождаемого данным инструментом. Самое важное, правильно спрогнозировать денежный поток – определить размер и очередность каждой ожидаемой выплаты. Рассчитав внутреннюю норму доходности потока, надо не забыть скорректировать ее на величину эффекта налогового щита.

Предположим, что вместо эмиссии купонной облигации, предприятие предпочтет разместить дисконтный инструмент с таким же номиналом и на аналогичный срок. Первичная продажа облигаций будет производиться по курсу 60, а через три года предприятие вернет инвесторам номинальную стоимость облигаций. Расходы по эмиссии составят те же 3% от фактической выручки. То есть, в нулевом периоде предприятие получит 2,91 тыс. рублей (5 * 0,6 * 0,97), а в конце третьего года должно будет заплатить 5 тыс. рублей. Применив формулу (2.2.15), получим:

Читать еще:  Автор концепции стоимости и структуры капитала

Но этот же самый результат можно получить, рассчитав полную доходность как IRR денежного потока (+2,91; 0; 0; -5):

И в этом случае YTM = 19,773%. С учетом налоговой защиты цена капитала составит:

Kd = 0,19773 * (1 – 0,3) = 13,841%

Вообще говоря, юридическая форма обязательств, возникающих у предприятия в процессе привлечения заемного капитала, имеет для него меньшее значение, чем структура денежных потоков, обусловленных данным процессом. Поэтому с финансовой точки зрения нет принципиальных различий между, например, эмиссией облигаций и получением долгосрочного банковского кредита. И в том, и в другом случае цена привлекаемого капитала будет определяться полной доходностью операции, которая, в свою очередь, целиком и полностью зависит от структуры соответствующего денежного потока. Предположим, что банк согласен выдать предприятию трехлетний кредит в сумме 4,7 млн. рублей. В течение его срока предприятие будет каждые 6 месяцев выплачивать банку проценты в сумме 500 тыс. рублей, а по окончании срока возвратит 5 млн. 500 тыс. рублей. Возникающий в результате этой операции денежный поток абсолютно идентичен графику, представленному в табл. 6.2.1, соответственно цена данного займа составит для предприятия те же самые 16,924%. Следовательно, для определения цены капитала, получаемого в форме долгосрочных банковских кредитов, должна применяться рассмотренная выше методика.

Например, предприятие получает в банке 10 млн. рублей на 1,5 года под номинальную ставку 22% годовых с ежемесячным реинвестированием начисленных процентов. По условиям кредитного договора уплата банку начисленных процентов должна производиться ежеквартально в течение всего срока ссуды. По окончании срока предприятие должно вернуть банку основную сумму долга. Таким образом, каждые три месяца предприятие должно будет выплачивать банку по 560,15 тыс. рублей (расчеты выполнены по формуле (2.2.13) с параметрами: P = 10000 тыс. руб., n = 0,25 года (1 квартал = 1/4 или 3/12 года), m = 12, j = 22%). Последняя выплата в конце срока составит 10560,15 тыс. рублей (10000 + 560,15). Полуторагодовой период включает в себя 6 кварталов, следовательно денежный поток по данной операции будет иметь вид: (+10000; -560,15; -560,15; -560,15; -560,15; -560,15; -10560,15). YTM этого потока найдем из формулы (5.2.2):

Она составит 24,36%. Так как проценты по банковскому кредиту включаются в состав себестоимости продукции, скорректируем полученный результат на эффект налогового щита:

Kd = 0,2436 * (1 – 0,3) = 17,052%

Цена заемного капитала составит в этом случае 17,052%.

Предположим теперь, что банк согласен на получение всей суммы начисленных процентов в конце срока ссуды, то есть он не настаивает на ежеквартальной выплате процентов. Сначала рассчитаем по формуле (2.2.13) наращенную сумму кредита к концу его срока:

Тогда денежный поток будет иметь вид (+10000; -13868,17). По формуле (2.2.15) находим, что его уравнивает эффективная процентная ставка 24,36%, то есть для предприятия этот вариант абсолютно равнозначен предыдущему и периодичность выплаты начисленных процентов не оказывает влияния на цену привлекаемого капитала. Точно такой же результат будет получен, если рассчитать сложную эффективную процентную ставку, эквивалентную номинальной ставке 22% годовых. По формуле (39) в табл. (2.2.3) получаем:

Следовательно, оба варианта погашения процентов по кредиту обусловливают одну и ту же цену заемного капитала: 24,36% или 17,052% с учетом налогообложения.

Стоимость заемного капитала

Определение стоимости заемного капитала включает в себя расчет стоимости кредита, облигационного займа и финансового лизинга. В качестве ставки требуемой доходности выступают годовые ставки по договору кредита, ставки лизинговых платежей и доходность к погашению облигаций.

Стоимость заемного капитала (Kd) рассчитывается по формуле:

где:r — годовая процентная ставка за пользование заемным капиталом

Т — ставка налога на прибыль

Отличия расчетов стоимости заемного капитала от подходов к определению стоимости собственного капитала:

1.проценты по кредитам, облигациям и лизинговые платежи выплачиваются не из чистой прибыли, как дивиденды, а признаются расходами в целях налогообложения, снижая тем самым затраты предприятия на величину невыплаченного налога на прибыль.

Поэтому расчет стоимости кредитаможно выразить с помощью формулы:

где — нормируемая ставка по кредиту в соответствии с налоговым законодательством; — реальная стоимость заемного капитала; — ставка процента по кредитному договору; — ставка налога на прибыль.

2. стоимость заемного капитала должна рассчитывается по эффективной ставке процента, учитывающей стоимость дополнительных затрат, состав, и размер которых определяются в каждом случае отдельно. В состав дополнительных затрат входят комиссии за пользование кредитом, выпуск и размещение облигационного займа, за экспертизу договора займа, кредитной заявки, за оформление кредита, за выдачу и сопровождение кредита, за открытие, обслуживание текущего счета, выплаты по дополнительным соглашениям в пользу третьих лиц.

Стоимость финансового лизинга– ежегодная сумма лизинговых платежей, включающих в себя помимо компенсации лизингодателю за использованные заемные средства, комиссионного вознаграждения лизингодателю, оплаты дополнительных (вспомогательных) услуг лизингодателя, амортизацию имущества за весь срок действия договора. Поскольку амортизация не является непосредственными расходами лизингополучателя по привлечению лизинга, то ее исключают из суммы лизинговых платежей и рассчитывают стоимость лизинга по следующей формуле:

где – стоимость капитала, привлекаемого посредством финансового лизинга; — годовая ставка лизинговых платежей; — ставка налога на прибыль; — норма амортизационных отчислений.

Читать еще:  Сущность заемного капитала

Стоимость заемного капитала, привлекаемого через эмиссию облигаций, определяется доходностью к погашению, под которую компании удалось разместить облигации, за вычетом относительных затрат на размещение.

Получив значения текущей стоимости каждого источника, можно рассчитать текущую стоимость всего капитала корпорации, используемую в качестве ставки дисконтирования при оценке эффективности инвестиционных решений компании.

Текущая совокупная рыночная стоимость коммерческой организации (Vt) может быть найдена по формуле:

Приведенная формула дает приблизительную оценку, более точные расчеты предполагают раздельную оценку рыночнойстоимости собственного и заемного капитала и суммирование полученных результатов.

На формирование рациональной структуры средств влияют следующие факторы:

• темпы роста оборота организации, требующие повышенного финансирования из-за возрастания переменных, а возможно, и постоянных затрат, роста дебиторской задолженности, инфляции и других издержек;

• уровень и динамика рентабельности, так как наиболее рентабельные организации имеют относительно низкую долю долгового финансирования в среднем за длительный период;

• структура активов. Если организация располагает значительными активами общего назначения, которые по своей природе способны служить обеспечением кредитов, то доля заемных средств в структуре пассива увеличивается;

• отношение кредиторов к организации;

• состояние рынка капиталов.

Структура капитала оказывает прямое воздействие на рыночную стоимость предприятия. Рыночная стоимость действующего предприятия определяется путем оценки его будущих денежных потоков.Расчет связан с выбором ставки дисконтирования, основанной на уровне доходности, и оценкой ожидаемого риска.

Определение рыночной стоимости организации осуществляется

в несколько этапов:

• На первом этапе прогнозируется ожидаемая величина текущей прибыли компании на длительный период. Текущая прибыль представляет собой прибыль до выплаты процентов, но после уплаты налогов. Этим достигается независимость размеров денежных потоков от структуры источников финансирования текущей деятельности предприятия. Затем текущая прибыль увеличивается на величину списанного износа основного капитала и нематериальных активов и на сумму отложенных налогов, а также учитываются другие элементы, не отразившиеся на денежных потоках.

• На следующем этапе определяется общая величина будущих капитальных затрат, необходимых для обеспечения производственной деятельности и поддержания текущего уровня прибыли организации. К ним относятся затраты на приобретение машин и оборудования, проведение научных исследований, увеличение оборотного капитала.

• В результате получают чистые денежные потоки предприятия, которые используют при оценке его рыночной стоимости.

Чистые денежные потоки— капитал предприятия, который находится в его распоряжении и может использоваться для выполнения обязательств компании перед инвесторами (на выплату процентов, дивидендов, погашение долга и выкуп своих акций).

Рыночная стоимость компании (V) равна чистой текущей стоимости, полученной в результате дисконтирования суммы чистых денежных потоков приемлемой ставки доходности. V=Dlr.

В качестве дохода здесь выступает показатель прибыли до выплаты процентов и налогов, уменьшенный на величину налога на прибыль и других обязательных отчислений от прибыли.

В качестве приемлемой ставки доходности используется средневзвешенная стоимость капитала (W). Это связано с тем, что предприятие ежегодно получает одинаковый уровень доходов, используемый для покрытия расходов по обслуживанию источников формирования капитала, к которым относятся выплаты дивидендов акционерам и процентов кредиторам. Если допустить, что вся чистая прибыль распределяется между акционерами, то общий уровень расходов компании по обслуживанию источников формирования капитала равен величине средневзвешенной стоимости капитала.

Предельная средняя стоимость капитала – это минимальная норма прибыли, требуемая для инвестиций при таком же риске, как и для компании. Она показывает прирост средневзвешенной цены капитала, связанный с привличениемдоролнительного капитала компании:

MCC= где, WACC– прирост средневзвешенной стоимости капитала; – прирост капитала

Стоимость заемного капитала | Cost of Debt

Одной из возможностей привлечения дополнительного капитала для компании является использование долгового финансирования. Оно может быть получено в различных формах: банковский кредит, эмиссия обыкновенных и конвертируемых облигаций, векселей и коммерческих бумаг. При этом долговое финансирование может привлекаться под фиксированную или плавающую процентную ставку, иметь или не иметь обеспечение или фонд погашения, быть краткосрочным или долгосрочным. В силу вышеперечисленных особенностей при оценке стоимости заемного капитала (англ. Cost of Debt) на практике может возникнуть некоторые трудности, поскольку различные типы долговых обязательств у одной и той же компании могут иметь различную требуемую ставку доходности.

Формула

Учитывая тот факт, что методика определения требуемой нормы доходности для различных инструментов долгового финансирования может иметь существенные различия, в общем виде формулу расчета стоимости заемного капитала можно представить следующим образом:

kd – требуемая ставка доходности;

T – ставка налога на прибыль.

Следует отметить, что стоимость заемного капитала корректируется на налоговый корректор (1-T), поскольку проценты по долговым обязательствам компании разрешено относить на текущие расходы, что позволяет снизить налогооблагаемую прибыль на величину выплаченных процентов.

В некоторых случаях привлечение долговых обязательств, как, например, в случае эмиссии корпоративных облигаций, предполагает, что у эмитента возникнут некоторые сопутствующие расходы, называемые расходы на эмиссию. В этом случае формулу расчета стоимости заемного капитала с учетом налогообложения в общем виде можно представить следующим образом:

где P – основная сумма долга;

F – расходы на эмиссию;

I – размер процентов к уплате;

N – количество процентных платежей.

Пример расчета

Корпорация DAX планирует произвести эмиссию 2-ух летних облигаций номинальной стоимостью 1000 у.е. с фиксированной купонной ставкой 18% годовых и выплатой купонных платежей каждые полгода. При этом комиссионные за андеррайтинговые услуги составят 5%.

Читать еще:  Сущность международного движения капитала

Размер купонного платежа, который будет выплачиваться каждые полгода, составит 90 у.е.

1000*0,18/2 = 90 у.е.

Обозначим стоимость заемного капитала с учетом налогообложения kd*(1-T) как r и подставим исходные данные в формулу:

Решив полученное уравнение относительно переменной r получим, что стоимость заемного капитала с учетом расходов на эмиссию и налога на прибыль составит 7,803%. (Как рассчитывается доходность облигации к погашению можно прочитать здесь)

В годовом выражении эта процентная ставка составит 16,215%.

((1+0,07803) 2 -1)*100% = 16,215%

Историческая и предельная стоимость заемного капитала

В процессе осуществления деятельности компания может неоднократно использовать долговое финансирование. Учитывая, что ситуация на рынке капиталов постоянно меняется, каждое новое привлечение, как правило, будет осуществляться под другую процентную ставку. Поэтому на практике выделяют такой показатель, как историческая стоимость заемного капитала. Рассмотрим порядок его расчета на простом примере.

Корпорация ZAX ежегодно в течение 3-ех лет осуществила три эмиссии 5-ти летних корпоративных облигаций:

  • на 2,5 млн. у.е. с требуемой ставкой доходности 16,5%;
  • на 0,8 млн. у.е. с требуемой ставкой доходности 14,3%;
  • на 4,3 млн. у.е. с требуемой ставкой доходности 21,25%.

Предположим, что ставка налога на прибыль составляет 30%.

Историческая стоимость заемного капитала будет равна средневзвешенной ставке всех долговых обязательств корпорации и составит 18,96%, а с учетом налогообложения 13,27% (18,96*(1-0,3)).

На практике этот показатель может, например, использоваться контролирующими органами при определении тарифов на социально значимые услуги, такие как коммунальные услуги.

Однако в корпоративных финансах более важной является не историческая, а предельная стоимость заемного капитала, то есть требуемая ставка доходности при последнем привлечении долгового финансирования. Поскольку долговое финансирование, как правило, привлекается под определенный проект, то для его оценки необходимо использовать именно предельную, а не историческую стоимость заемного капитала.

Формула стоимости заемного капитала

Стоимость заемного капитала

Привлечение заемного капитала является дополнительной возможностью привлечения долгового финансирования.

Такое долговое финансирование предприятие способно получать в разных формах. Например, с помощью банковских кредитов и овердрафтов, векселей и других ценных бумаг. Такое финансирование может привлекаться как по фиксированной, так и по изменяющейся (плавающей) ставке процента, может обеспечиваться или не обеспечиваться активами, поручителями, банковскими гарантиями.

Также заемный капитал может привлекаться как на долгосрочной, так и на краткосрочной основе.

Поэтому при наличии разнообразных особенностей, которые перечислены выше, стоимость заемного капитала и расчет могут вызывать сложности, так как на различных предприятиях могут быть разные ставки доходности. Также из-за различной классификации, дифференцируется и стоимость заемного капитала.

Стоимость заемного капитала – это стоимость или цена, по которой предприятие должно платить по привлеченному капиталу.

Попробуй обратиться за помощью к преподавателям

Представим в общем виде формулу для того, чтобы рассчитать стоимость заемного капитала.

Формула расчета стоимости заемного капитала

Общая формула = Kd $cdot$ (1-T),

  • где Kd – это ставка доходности;
  • (1-T) – налоговый корректор;
  • T – ставка налога на прибыль

Также выделяют еще одну формулу для расчета заемного капитала, который привлекается в виде кредита:

Стоимость заемного капитала в форме кредита = (общая сумма процентов к уплате за кредит за один год * 100)/ средняя сумма привлеченного кредита за год/

Налоговый корректор вводится в формулу, так как проценты за оплату обязательств относят на расходы, что, конечно, снижает налог на прибыль на величину процентов, которые выплачиваются в счет долговых обязательств.

Следующая формула применяется в случае выпуска корпоративных облигаций (привлечение заемных средств с помощью ценных бумаг).

Формула представлена на рисунке 1.

Задай вопрос специалистам и получи
ответ уже через 15 минут!

  • где P – сумма долга;
  • F – расходы на выпуск корпоративных облигаций;
  • I – проценты, которые необходимо выплатить;
  • N – количество предполагаемых платежей.

Упрощенно формула представленная на рисунке 1 записывается так:

стоимость заемного капитала за счет выпуска облигаций = (сумма процентов за год, которая выплачивается собственникам облигаций + расходы на эмиссию в год) / сумма средств, которые были привлечены с помощью выпуска облигаций $cdot$ 100.

Пример расчета

Предположим, что фирма N решает провести выпуск облигаций со сроком на 2 года и стоимостью номинальной в размере 1 000 рублей, при этом фиксированная ставка составляет 18 процентов в год, а выплату платежей купонных два раза в год. Комиссия за андеррайтинг (гарантийные услуги банков на выплату средств за облигации) составляет 5 процентов. Ставка налога на прибыль приятна за 30 %.

    Рассчитаем размер платежа купонного (выплачивается два раза в год по условиям задания): (1000 рублей $cdot$ 0,18 )/2 = 90 рублей

стоимость заемного капитала равна следующему уравнению на рисунке 2 ниже

Решив уравнение, получим следующее, что переменная r составила 7,8 %. Если произвести пересчет в годовом выражении, то стоимость заемного капитала = ((1+0,078)2 – 1) 100 = 16, 2 %

Стоимость заемного капитала по условиям задачи равна 16,2 %.

Так методика расчета выглядит так:

  • вычисляется доходность;
  • результат корректируется на налоговый корректор.

Цена заемного капитала является ставкой.

Обратите внимание, что все величины, представленные в задании в процентах, при расчете переводятся в числа.

Для того чтобы понимать сущность стоимости заемного капитала, стоит помнить, что это всегда доходность привлекаемого инструмента финансирования.

Так и не нашли ответ
на свой вопрос?

Просто напиши с чем тебе
нужна помощь

Ссылка на основную публикацию
Adblock
detector