Luck-lady.ru

Настольная книга финансиста
0 просмотров
Рейтинг статьи
1 звезда2 звезды3 звезды4 звезды5 звезд
Загрузка...

Управление стоимостью капитала

Управление стоимостью капитала

Денежное выражение стоимости капитала представляет собой цену капитала.

Капитал как фактор производства и инвестиционный ресурс в любой своей форме имеет определенную цену: акционерам выплачивают дивиденды, банкам – проценты за предоставленные ими кредиты, инвесторам – проценты за сделанные ими инвестиции и др. Общая сумма средств, которую нужно уплатить за использование определенного объема капитала, называется ценой капитала.

Управление стоимостью капитала – процесс формирования рациональной стоимостной структуры функционирующего капитала.

Цель управления стоимостью капитала – минимизация цены функционирующего капитала.

Задачи управления стоимостью капитала:

· оценка стоимости (определение цены) функционирующего собственного капитала;

· оценка стоимости (определение цены) функционирующего заемного капитала;

· оценка факторов, обусловливающих формирование цены собственного и заемного капитала;

· определение оптимальной стоимостной структуры функционирующего капитала;

· планирование источников формирования капитала;

· разработка и реализация мероприятий по формированию рациональной структуры функционирующего капитала;

· формирование политики распределения прибыли и др.

В процессе управления стоимостью капитала компоненты капитала определяются по отдельным источникам его привлечения: эмиссия акций, получение банковского кредита, эмиссия облигаций, нераспределенная прибыль, финансовый лизинг и т. д. Уровень цены каждого элемента колеблется во времени под влиянием различных факторов.

Показателями оценки стоимости капитала выступают:

· средневзвешенная стоимость капитала;

· предельная стоимость капитала.

Под средневзвешенной стоимостью капитала (WACC – Weighted Average Cost of Capital) понимается среднеарифметическая взвешенная стоимости отдельных элементов капитала, определяемая по формуле:

где kj – стоимость j-го источника средств

dj – удельный вec j-гo источника в общей их сумме.

В процессе экономической деятельности отдельных субъектов хозяйствования средневзвешенная стоимость капитала может быть определена в следующих вариантах:

· фактическая средневзвешенная стоимость капитала (рассчитанная по фактически сложившейся структуре элементов капитала и фактическому уровню стоимости каждого из них);

· прогнозируемая средневзвешенная стоимость капитала (рассчитанная по планируемой динамике структуры элементов капитала и прогнозируемому уровню стоимости каждого из них).

· оптимальная средневзвешенная стоимость капитала (по оптимизированной целевой структуре элементов капитала и прогнозируемому уровню стоимости каждого из них).

Поскольку собственный капитал, также как и заемный имеет определенную стоимость, для оценки средневзвешенной стоимости капитала необходимо учитывать стоимость их отдельных элементов.

Стоимость собственного капитала в целом рассматривается с точки зрения альтернативных вариантов размещения средств или упущенной выгоды. В настоящее время можно выделить два основных способа оценки стоимости собственного капитала: а) метод дивидендов; б) метод оценки доходности финансовых активов на основе использования модели САРМ (Capital Assets Pricing Model).

В соответствии с дивидендным подходом стоимость собственного капитала определяется текущей стоимостью дивидендов, которые акционеры либо получают, либо желают получить от предприятия, а также ожидаемыми изменениями курсовой стоимости акций. Логика данного подхода состоит в том, что выплата дивидендов рассматривается как плата за собственный капитал.

В соответствии с моделью САРМ (Capital Assets Pricing Model) стоимость собственного капитала определяется исходя из условия, что требуемая норма доходности (стоимость капитала) должна отражать уровень риска, который вынуждены нести собственники для того, чтобы получить указанную доходность.

Оценка стоимости обыкновенных акций:

· Подход, основанный на дивидендах (общий вид):

Модель постоянного дивиденда:

где k – норма дивиденда на акцию (цена собственного капитала); D – прогнозируемый размер дивиденда на акцию; Р – текущая рыночная цена акции.

Данная формула может быть модифицирована, если предположить, что дивиденды растут с некоторым темпом роста. В этом случае определение искомой величины цены собственного капитала предполагает наличие нового параметра g, который представляет собой ожидаемый темп роста дивидендов.

Модель постоянного темпа роста дивиденда (формула Гордона):

Модель постоянного темпа роста дивиденда при проведении дополнительной эмиссии

· Подход, основанный на оценке соотношения между риском и доходностью:

Он включает в себя расчет следующих показателей:

q K(R)f – ставка доходности по безрисковым вложениям, включающим в себя, как правило, доходность государственных ценных бумаг;

q K(R)m – среднерыночный уровень доходности обыкновенных акций, т. е. средняя ставка доходности по всем акциям, котирующимся на фондовом рынке;

q β (коэффициент бета) – показатель систематического риска. Он характеризуется колебаниями показателей на рынке ценных бумаг и показывает, насколько изменение цены акции организации обусловлено рыночными тенденциями.

Интерпретация В-коэффициента для акций конкретной организации означает:

q при β = 1 – акции организации имеют среднюю степень риска, которая сложилась на рынке в целом;

q при β 1 – акции организации более рискованны, чем в среднем на рынке.

Оценка стоимости привилегированных акций:

Стоимость заемного капитала рассматривается с точки зрения входящих в его состав элементов. В качестве примера рассмотрим алгоритм оценки стоимости банковского кредита и эмиссии облигаций.

Оценка стоимости банковского кредита.Несмотря на многообразие его видов, форм и условий, определяется на основе ставки процента за кредит, которая формирует основные затраты по его обслуживанию. Эта ставка в процессе оценки требует внесения двух уточнений: ставка должна быть увеличена на размер других затрат организации обусловленных условиями кредитного соглашения (например, страхования кредита за счет заемщика) и уменьшена на ставку налога на прибыль с целью отражения реальных затрат организации. С учетом этого стоимость заемного капитала в форме банковского кредита оценивается по следующей формуле:

, где

СБК – стоимость заемного капитала, привлекаемого в форме банковского кредита, %;

ПКб – ставка процента за банковский кредит, %;

Снп – ставка налога на прибыль, выраженная десятичной дробью;

ЗПб – уровень расходов по привлечению банковского кредита к его сумме, выраженный десятичной дробью.

Если организация не несет дополнительных затрат по привлечению банковского кредита или если эти расходы несущественны по отношению к сумме привлекаемых средств, то приведенная формула оценки используется без знаменателя (базовый вариант).

Оценка стоимости эмиссии облигаций. Осуществляется на базе ставки купонного процента по ней, формирующего сумму периодических купонных выплат. Если облигация продается на иных условиях, то базой оценки выступает общая сумма дисконта по ней, выплачиваемая при погашении.

В первом случае оценка осуществляется по формуле:

, где

СОЗк – стоимость заемного капитала, привлекаемого за счет эмиссии облигаций, %;

Читать еще:  Состав основного и оборотного капитала

СК – ставка купонного процента по облигации, %;

Снп – ставка налога на прибыль, выраженная десятичной дробью;

Э3о – уровень эмиссионных затрат по отношению к объему эмиссии, выраженный десятичной дробью.

Во втором случае расчет стоимости производится по следующей формуле:

, где

СОЗд – стоимость заемного капитала, привлекаемого за счет эмиссии облигаций, %;

Дг – среднегодовая сумма дисконта по облигации;

Но – номинал облигации, подлежащей погашению;

Cнп – ставка налога на прибыль, выраженная десятичной дробью;

Э3о – уровень эмиссионных затрат по отношению к сумме привлеченных за счет эмиссии средств, выражен десятичной дробью.

Обеспечение эффективного управления капиталом организации в процессе ее развития требует постоянной оценки предельной стоимости капитала.

Под предельной стоимостью капитала понимается уровень стоимости каждой новой его единицы, дополнительно привлекаемой организацией.

Графически механизм формирования предельной стоимости капитала выглядит следующим образом.

На первоначальной стадии формирования капитала организации используются источники с более низкой стоимостью. По мере исчерпания источников привлечения капитала с таким уровнем стоимости организация вынуждена использовать источники с более высоким уровнем стоимости. Следовательно, по мере развития организации и привлечения все большего объема нового капитала показатель предельной его стоимости постоянно возрастает.

По каждому отдельному элементу капитала возрастание предельной стоимости капитала носит скачкообразный характер. Это означает, что до определенного размера привлечения нового капитала по данному элементу уровень его стоимости остается прежним, а затем новая единица капитала привлекается по более высокой стоимости (этот новый уровень стоимости элемента капитала также сохраняется до определенных пределов его привлечения, после чего наступает очередной его скачок) или по более низкой стоимости (это происходит в результате роста инвестиционного рейтинга организации, например по шкале S&P с ВВ+ до ВВВ или даже до А).

Увеличение уровня стоимости привлечения каждой дополнительной единицы отдельного элемента капитала в«точке разрыва» приводит одновременно к росту средневзвешенной стоимости дополнительно привлекаемого капитала организации. Следовательно «точка разрыва» характеризует не только новый скачок уровня стоимости отдельного элемента капитала, но и границу перехода к новой средневзвешенной стоимости дополнительно привлекаемого капитала.

Управление стоимостью капитала;

Это сущность концепции стоимости капитала состоит в том, что как фактор производства в инвестиционный ресурс капитал в любой своей форме имеет определенную стоимость, уровень которой должен учитываться в процессе его вовлечения в экономический процесс.

Стоимость капитала (цена капитала, затраты на капитал) представляет собой норму прибыли, которую инвестор ожидает получить на свою инвестицию с учетом рисков, связанных с ней. Процесс оценки стоимости капитала, последовательно осуществляется на предприятиях по следующим 3 этапам:

1) Оценка стоимости отдельных элементов собственного капитала предприятия

2) Оценка стоимости отдельных элементов, привлекаемого предприятием заемного капитала

3) Оценка средневзвешенной стоимости капитала предприятия

Цена капитала = расходы по привлечению капитала/размер привлеченного капитала * 100%

Стоимость собственных источников:

· Цена функционированного собственного капитала: ЦК=дивиденды/ среднегодовой собственный капитал * 100%.

Процесс управления стоимостью этого элемента собственного капитала определяется прежде всего сферой его использования, т.е. операционной деятельностью предприятия. Он связан с формированием операционной прибыли предприятия и осуществляемой им политикой распределения прибыли

· Цена нераспределенной прибыли: (дивиденды/ сумма нераспределенная прибыль + прирост дивидендов на будущее) * 100%

· Цена капитала, привлеченного путем эмиссии привилегированных акций определяется с учетом фиксированного размера дивидендов, который по ним заранее предопределен.

ЦК= (дивидендные выплаты на 1 акцию*кол-во привилегированных акций/собственный капитал, полученный путем привлечения привилегированных акций*(1-доля затрат на эмиссию акций))*100%

Доля затрат=ЗЭпа(затраты)/НСа(номинальная стоимость)

· Цена капитала, привлеченного путем эмиссии обыкновенных акций (размер дивиденда не известен) ЦК= ((Да*Кпа/СКаа*(1-ДЗЭпа))+ ТпД)*100% — это модель Гордона

· Цена капитала обыкновенных акций = чистая прибыль/номинал акций – это коэффициентная модель

Стоимость заемных источников:

Ø Цена банковского кредита: ЦКбк=(ставка процента по банковскуму кредиту * (1-ставка налога на прибыль)/(1-доля затрат по привлечению банковского кредита))*100%

Ø Цена финансового лизинга определяется на основе ставки лизинговых платежей, при этом учитывать что эта ставка включает 2 составляющие: постепенный возврат суммы основного долга (он представляет собой годовую норму финансовой амортизации актива, привлеченного на условии финансового лизинга, в соответствии с которым после его оплаты он передается в собственность арендатора; стоимость непосредственного обслуживания лизингового долга

Ø ЦКфл=(Ставка лизинга-норма амортизации)*(1-ставка налога на прибыль)/ (1-доля затрат по привлечения лизинга) * 100%

ДЗ посмотреть что такое финансовый лизинг

Управление стоимостью финансового лизинга основывается на 2х критериях: стоимость финансового лизинга не должна превышать стоимости банковского кредита, предоставляемого на аналогичный период (иначе предприятию выгоднее получить долгосрочный банковский кредит для покупки активов в собственность) ; в процессе использования финансового лизинга должны быть выявлены такие предложения, которые минимизируют ее стоимость

Ø Цена капитала в форме облигаций. Оценивается на базе ставке купонного процента по ней, формирующего сумму периодических купонных выплат.

ЦКобл=(Ставка купонного дохода *(1- ставка налога на прибыль)/(1-доля затрат на привлечение облигаций))*100%

Управление стоимостью привлекаемого капитала за счет эмиссии облигаций сводится к разработке соответствующей комиссионной политики, обеспечивающей полную реализацию имитируемых облигаций на условиях не выше среднерыночных

Ø Цена товарного кредита оценивается в разрезе 2 форм его представления: по кредиту, в форме краткосрочной рассрочки платежа; по кредиту в форме долгосрочной рассрочки платежа, оформленной векселем.

ЦКтк= ценовая скидка за наличный платеж * 360* (1- ставка налога на прибыль)/период отсрочки платежа в днях за продукцию

Ø Цена внутренней кредиторской за должности = 0%

Общая стоимость совокупного капитала основывается на поэлементной оценке стоимости каждой из его составных частей

Wacc=сумма всех элементов цена капитала i-го элемента * удельный вес i-го вида

Для обеспечения необходимой нормы доходности отложенных предприятием средств следует производить только те операции, рентабельность которых выше средневзвешенной цены. При анализе средневзвешенной цены основываются на том, что существующая структура капитала является оптимальной, поэтому при необходимости в привлечении дополнительного капитала предприятие заинтересованно в сохранении этой структуры и цена дополнительного капитала будет равна средневзвешенной.

После того как дополнительные потребности в капитале превысят некий лимит (точка разрыва), дальнейшее привлечение капитала приведет к росту цены каждого его вида, следовательно и средневзвешенной цены в целом. Эффективность привлечения капитала определяется на основе показателя «предельная эффективность» и рассчитывается как изменение рентабельности капитала/ на изменение средневзвешенной цены. Если ПЭК>1, то это говорит о том что привлечение капитала выгодно, если же данный показатель

Читать еще:  Место сша в международных потоках капитала

Управление стоимостью капитала.

Управление стоимостью капитала — процесс формирования рациональной стоимостной структуры функционирующего капитала.

Цель управления стоимостью капитала — минимизация цены функционирующего капитала.

Задачи управления стоимостью капитала:

· оценка стоимости (определение цены) функционирующего собственного капитала;

· оценка стоимости (определение цены) функционирующего заемного капитала;

· оценка факторов, обусловливающих формирование цены собственного и заемного капитала;

· определение оптимальной стоимостной структуры функционирующего капитала;

· планирование источников формирования капитала;

· разработка и реализация мероприятий по формированию рациональной структуры функционирующего капитала;

· формирование политики распределения прибыли и др.

В процессе управления стоимостью капитала компоненты капитала определяются по отдельным источникам его привлечения: эмиссия акций, получение банковского кредита, эмиссия облигаций, нераспределенная прибыль, финансовый лизинг и т. д. Уровень цены каждого элемента колеблется во времени под влиянием различных факторов.

Определение цены капитала — одна из основных задач управления стоимостью капитала поскольку:

· цена капитала лежит в основе повышения рыночной стоимости организации;

· определение цены капитала требуется при принятии решений по формированию инвестиционного бюджета, дисконтированию и наращению денежных потоков и др.

Показателями оценки стоимости капитала выступают:

· средневзвешенная стоимость капитала;

· предельная стоимость капитала.

Под предельной стоимостью капитала понимается уровень стоимости каждой новой его единицы, дополнительно привлекаемой организацией.

Оценка и прогнозирование средневзвешенной стоимости капитала конкретной организации должны осуществляться с учетом многих факторов, в частности:

· структуры элементов капитала по источникам его формирования;

· продолжительности использования привлекаемого капитала;

· средней ставки ссудного процента и ее динамики, определяемой колебаниями конъюнктуры рынка денег и рынка капитала;

· дивидендной политики, определяющей стоимость собственного капитала;

· доступности различных источников финансирования, определяющей финансовую гибкость организации;

· отраслевых особенностей деятельности организации, определяющих длительность ее операционного цикла и уровень ликвидности активов;

· уровня ставки налогообложения прибыли, установленного для данного вида деятельности, и системы налоговых льгот и др.

Рассмотрим особенности оценки и управления стоимостью заемного капитала в разрезе базовых его элементов.

1. Стоимость финансового кредита оценивается в разрезе двух основных источников его предоставления на современном этапе — банковского кредита и финансового лизинга (принципиальные положения такой оценки могут быть использованы и при привлечении предприятием финансового кредита из других источников).

а) стоимость банковского кредита, несмотря на многообразие его видов, форм и условий, определяется

на основе ставки процента за кредит, которая формирует основные затраты по его обслуживанию. Эта ставка в процессе оценки требует внесения двух уточнений: она должна быть увеличена на размер других затрат предприятия, обусловленных условиями кредитного соглашения (например, страхования кредита за счет заемщика) и уменьшена на ставку налога на прибыль с целью отражения реальных затрат предприятия.

Если предприятие не несет дополнительных затрат но привлечению банковского кредита или если эти расходы несущественны по отношению к сумме привлекаемых средств, то приведенная формула оценки используется без ее знаменателя (базовый ее вариант)

. Финансовый рычаг (леверидж) характеризует использование предприятием заемных средств, которое влияет на величину рентабельности собственного капитала. Финансовый рычаг представляет собой объективный фактор, возникающий с появлением заемных средств в объеме используемого предприятием капитала, позволяющий ему получить дополнительную прибыль на собственный капитал.

Финансовые риски – это спекулятивные риски. Инвестор, осуществляя венчурное вложение капитала, заранее знает, что для него возможны только два вида результатов: доход или убыток. Особенностью финансового риска является вероятность наступления ущерба в результате проведения каких-либо операций в финансово-кредитной и биржевой сферах, совершения операций с фондовыми ценными бумагами, то есть риска, который вытекает из природы этих операций. К финансовым рискам относятся кредитный риск, процентный риск, валютный риск, риск упущенной финансовой выгоды.

Риск — это экономическая категория. Как экономическая категория он представляет собой событие, которое может произойти или не произойти. В случае совершения такого события возможны три экономических результата: отрицательный (проигрыш, ущерб, убыток); нулевой; положительный (выигрыш, выгода, прибыль).

Финансовый рычаг (плечо финансового рычага, кредитный рычаг, кредитное плечо, финансовый леверидж) — это отношение заёмного капитала к собственным средствам (иначе говоря, соотношение между заёмным и собственным капиталом). Также финансовым рычагом или эффектом финансового рычага называют эффект от использования заёмных средств с целью увеличить размер операций и прибыль, не имея достаточного для этого капитала. Размер отношения заёмного капитала к собственному характеризует степень риска, финансовую устойчивость.

Дата добавления: 2015-04-18 ; просмотров: 11 ; Нарушение авторских прав

Управление стоимостью и структурой капитала

Капитал – это один из видов экономических ресурсов или производственных факторов.Уровень доходности, выплачиваемой инвестору в качестве платы за предоставленный капитал, представляет для предприятия, получающего этот капитал, величину его (капитала) цены. В качестве измерителя цены капитала используется уровень процентной ставки.

Планируя привлечение нового капитала, предприятие обязано принимать во внимание альтернативные издержки инвестора, так как их уровень является объективной характеристикой цены привлекаемого капитала. Важнейшим фактором, определяющим величину альтернативных издержек, является риск предприятия и реализуемых им проектов. Чем выше риск, тем выше уровень доходности, требуемый инвестором, для компенсации риска. Соответственно выше будет и цена привлекаемого капитала. Два предприятия, реализующих проекты с одинаковым уровнем риска, вправе претендовать на получение необходимого капитала по примерно одинаковой цене. Прогнозируемые денежные потоки от этих проектов должны дисконтироваться по одной и той же ставке, равной цене привлекаемого капитала.

Концепция цены капитала полностью укладывается в принципы оценки эффективности финансового менеджмента: предприятие работает эффективно, если доходность реализуемых им проектов превышает цену привлекаемого для этих целей капитала.

Знание стоимости капитала необходимо на стадии обоснования финансовых решений, чтобы позволить менеджеру выбрать наиболее оптимальные направления вложения средств и приемлемые источники их финансирования. Общим правилом финансов является необходимость расчета полной цены всех видов вновь привлекаемого капитала. Точно так же, как правая сторона баланса покрывает собой все активы предприятия, источники финансирования должны покрывать всю сумму инвестиций.

Читать еще:  Управление структурой собственного капитала организации

В то же время общая цена всего капитала складывается из стоимости отдельных его составляющих: собственных и заемных источников.

Соотношение удельных весов отдельных компонент в общем объеме привлекаемого капитала характеризует его структуру. Речь при этом идет о долгосрочном капитале, так как само понятие “инвестирование” предполагает связывание ликвидных средств на длительные промежутки времени.

Структура долгосрочного капитала неоднородна: он состоит из собственных и заемных ресурсов. Собственный капитал это обыкновенные акции и нераспределенная прибыль. Не следует забывать также и об амортизации, которая представляет собой важный внутренний источник финансирования предприятия. Долгосрочный заемный капитал – это, прежде всего, эмитируемые предприятием облигации. Промежуточное положение между собственным и заемным капиталом занимают привилегированные акции, которые несут в себе признаки как первого, так и второго способов финансирования. Каждый из перечисленных видов капитала имеет свою цену.

Формирование оптимальной структуры капитала, т.е. установление наиболее выгодного соотношения между собственными и заемными источниками финансирования представляет собой “королевскую проблему” финансового менеджмента. Ученые-финансисты (Мертон Миллер и Франко Модильяни) сделали парадоксальный вывод о том, что в условиях совершенного рынка, при отсутствии налогов и транзакционных издержек и при наличии равного доступа предприятий и физических лиц к кредитным ресурсам, структура капитала не оказывает влияния на его цену. Обоснование этого заключения состоит в следующем: по мере роста доли заемного финансирования, увеличивается эффект финансового рычага, то есть возрастает финансовый риск предприятия. Соответственно растет цена его капитала, и все преимущества заемного финансирования сводятся к нулю.

Таким образом, сама по себе структура капитала не оказывает влияния на его цену, поэтому в данной сфере менеджерам не следует искать возможности увеличения стоимости предприятия, они должны сосредоточиться на эффективном управлении активами. Однако та же самая мировая практика показывает, что руководители большинства предприятий все-таки уделяют значительное внимание оптимизации структуры капитала, более того, решение этой задачи составляет одну из основных функций финансового менеджмента. Данный парадокс также имеет свое рациональное объяснение: реальные экономические условия далеки от тех идеальных предпосылок, которые были заложены Модильяни и Миллером в основу своих доказательств. Пока еще нет абсолютно эффективных рынков, существуют и транзакционные издержки и налоги, а физические лица имеют более ограниченный доступ к кредитным ресурсам, чем предприятия. Поэтому оптимизация структуры капитала вполне может принести предприятию реальное снижение его цены и сделать собственников предприятия богаче. Одним из важнейших факторов данного эффекта является возможность отнесения процентов за кредит на себестоимость, иными словами – исключение этих сумм из величины базы обложения налогом на прибыль. Дивиденды по акциям выплачиваются из чистой прибыли, то есть они не предоставляют предприятию и его собственникам подобной “налоговой защиты”.

Таким образом, расширение доли заемного финансирования в разумных пределах может приводить к снижению общей цены привлекаемого капитала. Определение конкретной величины этих пределов, то есть выработка целевой структуры капитала, наиболее выгодной для данного предприятия, и является одной из важнейших задач финансового менеджмента. Для ее успешного решения необходимо усвоить принципы оценки отдельных составляющих совокупного капитала предприятия.

В ходе инвестиционного проектирования используются не цены отдельных источников капитала (акционерного, заемного и др.), а средняя цена совокупного капитала заданной структуры. Так как цена каждого из перечисленных источников является ничем иным, как полной доходностью соответствующих финансовых инструментов, вполне логично предположить, что совокупная цена всех источников определяется по формуле средней доходности, то есть по формуле средней арифметической взвешенной. Получаемая таким образом средняя величина издержек по привлечению капитала обозначается WACC (Weighted Average Cost of Capital):

,

где w – удельный вес конкретного источника в общем объеме капитала;

Ke – цена собственного капитала;

Kps – цена капитала, привлекаемого за счет выпуска привилегированных акций;

Kd – цена заемного капитала.

Эта методика достаточна проста и очевидна. Однако ее практическое применение сталкивается с серьезными трудностями, для преодоления которых требуются дополнительные расчеты. К числу основных проблем относятся: неоднородность структуры собственного капитала; возрастание цены отдельных источников по мере увеличения их объема; многообразие способов расчета удельных весов отдельных источников (проблема взвешивания); различные подходы к определению фактической величины капитала – по рыночной и по балансовой стоимости; необходимость учета цены амортизационных отчислений.

Само по себе определение цены капитала не является конечной задачей финансового менеджмента. Знание величины WACC позволяет обосновывать инвестиционные решения и формировать бюджет капитальных вложений. Любые инвестиции оправданы только в том случае, когда их ожидаемая доходность (с учетом риска), выше цены капитала, привлекаемого для финансирования этих инвестиций. Строится график инвестиционных возможностей предприятия, на котором планируемые суммы капиталовложений по отдельным проектам (А, Б, В, Г, Д) сопоставляются с уровнем ожидаемой доходности этих проектов. Приоритетными для предприятия являются проекты с более высокой доходностью, поэтому они ранжируются по степени убывания IRR. По оси абсцисс графика показаны суммы инвестиций, необходимых для реализации проекта.

Для отбора проектов, которые могут быть включены в бюджет капиталовложений, необходимо наложить график предельных значений WACC на график инвестиционных возможностей.Точка пересечения возрастающей кривой цены капитала с убывающей кривой инвестиционных возможностей будет соответствовать предельному уровню wacc. Привлечение капитала по более высокой цене не имеет смысла, так как финансируемые из этого капитала проекты не смогут обеспечить внутреннюю норму доходности, достаточную для покрытия такой цены.

Полученное предельное значение WACC (18,277%) должно использоваться для дисконтирования денежных потоков по всем проектам, включенным в план капитальных вложений. Независимо от их расположения на графике, и для проекта Б и для проекта Г следует применять одну и ту же ставку дисконтирования – 18,277%. Иными словами, предприятие должно использовать для дисконтирования цену привлечения последнего (предельного) рубля, обеспечивающего положительную NPV отобранных проектов.

Ссылка на основную публикацию
Adblock
detector