Luck-lady.ru

Настольная книга финансиста
0 просмотров
Рейтинг статьи
1 звезда2 звезды3 звезды4 звезды5 звезд
Загрузка...

Управление структурой собственного капитала организации

Задачи и содержание управления собственным капиталом предприятия. Структура собственного капитала

Собственный капитал предприятия представляет собой финансовые средства отдельного хозяйствующего субъекта, принадлежащие ему на правах собственности и используемые для формирования определенной части его активов.
Собственный капитал равен сумме активов минус сумма задолженности. Фактически это чистая стоимость капитала.
Собственный капитал подразделений на:

Уставный капитал. уставный капитал представляет собой объединение вкладов собственников предприятия в его имущество в денежном выражении в размерах определяемых учредительными документами.
Дополнительный оплаченный капитал. Организации, созданные в форме акционерных обществ (кроме инвестиционных фондов) увеличивают свой собственный капитал за счет эмиссионного дохода, обеспечиваемого разницей между продажной и номинальной стоимостью собственных акций. Источником дополнительного капитала может быть также продажа фирмой части активов по цене, превышающей их балансовую стоимость, или приобретение ею активов другой компании по цене ниже их балансовой стоимости.
Резервный капитал представляет собой зарезервированную часть собственного капитала предприятия, предназначенную для обеспечения защиты от возможных убытков и непредвиденных потерь.
Нераспределенный доход (непокрытый убыток) – это аккумулированный доход предприятия с момента ее создания за вычетом объявленных и выплаченных дивидендов. По своему экономическому содержанию она является одной из форм резерва собственных финансовых средств предприятия. Это та часть прибыли, которая не была выплачена акционерам в форме дивидендов, а была использована для финансирования деятельности предприятия.

Управление собственным капиталом связано не только с обеспечением эффективного использования уже накопленной его части, но и с формированием собственных финансовых ресурсов, обеспечивающих предстоящее развитие организации. В процессе управления формированием собственных финансовых ресурсов они классифицируются по источникам этого формирования. Состав основных источников формирования собственных финансовых ресурсов организации можно представить следующим образом.

В составе внутренних источников формирования собственных финансовых ресурсов основное место принадлежит прибыли, остающейся в распоряжении организации, –амортизационные отчисления,

В составе внешних источников формирования собственных финансовых ресурсов основное место принадлежит привлечению организацией дополнительного капитала путем дополнительной эмиссии и реализации акций или путем дополнительных взносов средств в уставный фонд. Для отдельных организаций одним из внешних источников формирования собственных финансовых ресурсов может являться предоставляемая им безвозмездная финансовая помощь.

Процесс управления собственным капиталом организации включает:

1. Анализ формирования собственного капитала в предшествующем периоде. Целью такого анализа является выявление потенциала формирования собственных финансовых ресурсов и его соответствия темпам развитияорганизации.

2. Определение будущей потребности в собственном капитале осуществляется следующим образом:

, где

Псфр – общая потребность в собственных финансовых ресурсах организации в планируемом периоде; Пк – общая потребность в капитале на конец планового периода; Уск – планируемый удельный вес собственного капитала в общей его сумме; СКн – сумма собственного капитала на начало планируемого периода; Пр – сумма прибыли, направляемой на потребление в плановом периоде.

Рассчитанная общая потребность охватывает необходимую сумму собственных финансовых ресурсов, формируемых как за счет внутренних, так и за счет внешних источников.

3. Оценка стоимости привлечения собственного капитала из различных источников

4. Формирование собственного капитала за счет внутренних источников.

5. Формирование собственного капитала за счет внешних источников.

6. Оптимизация структуры собственного капитала. Процесс оптимизации основывается на следующих критериях:

· обеспечение минимальной совокупной стоимости привлечения собственных финансовых ресурсов.

· обеспечение сохранения управления организацией первоначальными учредителями. Рост

Успешная реализация разработанной политики формирования собственных финансовых ресурсов связана с решением следующих основных задач:

· проведением объективной оценки стоимости отдельных элементов собственного капитала;

· обеспечением максимизации формирования прибыли организации с учетом допустимого уровня финансового риска;

· формированием эффективной политики распределения прибыли (дивидендной политики) организации;

· формированием и эффективным осуществлением политики дополнительной эмиссии акций (эмиссионной политики) или привлечения дополнительного паевого капитала.

При разработке политики формирования собственного капитала необходимо учитывать следующее.

Собственный капитал характеризуется следующими основными положительными особенностями:

· Более высокой способностью генерирования прибыли во всех сферах деятельности,

· Обеспечением финансовой устойчивости развития организации,

Вместе с тем, ему присущи следующие недостатки:

· Ограниченность объема привлечения,

· Неиспользуемая возможность прироста коэффициента рентабельности собственного капитала за счет привлечения заемных финансовых ресурсов,

Управление структурой капитала организации

экономические науки

  • Николаев Виктор Андреевич , магистр, студент
  • Башкирский государственный аграрный университет
  • РЕНТАБЕЛЬНОСТЬ
  • АКТИВ
  • ФИНАНСОВЫЙ РЫЧАГ
  • КОНЬЮНКТУРА
  • ДИФФЕРЕНЦИАЛ
  • ЛИКВИДНОСТЬ

Похожие материалы

В современных экономических условиях эффективное управление хозяйствующим субъектом подразумевает оптимизацию ресурсного потенциала и, в первую очередь, повышение эффективности управления финансовыми ресурсами, что связано со способностью денежных средств в минимальный срок трансформироваться в любой другой вид ресурсов.

В условиях существования различных форм собственности определяющими факторами эффективности деятельности хозяйствующего субъекта являются структура капитала предприятия, механизм его формирования, функционирования и воспроизводства.

Уровень эффективности хозяйственной деятельности предприятия во многом зависит от структуры капитала и стоимости, которую предприятие платит за привлечение капитала из различных источников.

В этой связи важнейшей задачей предприятий является определение оптимальной структуры капитала предприятия и наиболее эффективное его использование в целях повышения эффективности работы предприятия в целом.

Структура капитала — это совокупность финансовых средств предприятия из различных источников долгосрочного финансирования, а если говорить точнее — соотношение собственных и заемных финансовых средств, используемых в хозяйственной деятельности. Она влияет на коэффициент рентабельности активов и собственного капитала, определяет систему коэффициентов финансовой устойчивости и платежеспособности и формирует соотношение доходности и риска.

Управление структурой капитала представляет собой поиск оптимального соотношения собственных и заемных ресурсов, при котором достигается минимальная цена капитала и максимальная рыночная стоимость предприятия. Из этого следует определение оптимальной структуры капитала как соотношения собственных и заемных ресурсов, обеспечивающего наиболее эффективную пропорциональность между уровнем чистой прибыли и уровнем финансовой устойчивости компании, что гарантирует наименьшую стоимость капитала и наибольшую стоимость фирмы.

Читать еще:  Ставка капитализации кумулятивным методом

Собственные и заемные источники средств различаются по целому ряду параметров.

Предприятие, использующее только собственный капитал, имеет наивысшую финансовую устойчивость, но ограничивает темпы своего развития, так как не может обеспечить формирование необходимого дополнительного объема активов в периоды благоприятной конъюнктуры рынка и не использует финансовые возможности прироста прибыли на вложенный капитал, которые дает использование заемного капитала. Практически все зарубежные и отечественные экономисты, рассматривающие проблемы управления капиталом в целом и его структурой, в частности, отмечают, что значительная доля заемных средств в структуре капитала компании обусловлена эффектом финансового рычага (финансовым левериджем). Действие его проявляется в том, что предприятие, которое рационально использует заемные средства, несмотря на их платность, имеет более высокую рентабельность собственных средств.

Иными словами, финансовый леверидж представляет собой объективный фактор, возникающий с появлением заемных средств в объеме используемого предприятием капитала, позволяющий ему получить дополнительную прибыль на собственный капитал.

Действительно, многочисленные исследования показали, что с ростом доли заемных средств в общей сумме источников долгосрочного капитала доходность собственного капитала постоянно увеличивается возрастающими темпами, а цена заемного, оставаясь первоначально практически неизменной, затем тоже начинает возрастать [3]. Показатель, отражающий приращение к рентабельности собственных средств, получаемое за счет использования кредита, несмотря на его платность, определяется в работах большинства экономистов (Бланк, Стоянова и др.) как эффект финансового левериджа. Он рассчитывается по следующей формуле:

ЭФР = (1 — СНП) х (ЭР — СРСП) х (ЗС / СС), (1)

где ЭФР — уровень эффекта финансового рычага, %; СНП — ставка налогообложения прибыли, выраженная десятичной дробью; ЭР — экономическая рентабельность активов (отношение прибыли до выплаты процентов за кредит и налога на прибыль к величине активов); СРСП — средняя расчетная ставка процента; ЗС – средняя величина заемных средств в анализируемом периоде; СС – средняя величина собственных средств.

При этом величину средней расчетной ставки процента (СРСП) рассчитывают следующим образом:

СРСП = Общая сумма фактических финансовых издержек по всем заемным средствам в анализируемом периоде /Общая сумма заемных средств, используемая в данном периоде

Приведенная формула расчета эффекта финансового левериджа позволяет выделить в ней три основные составляющие:

  1. Налоговый корректор финансового левериджа (1–Снп), который показывает, в какой степени проявляется эффект финансового левериджа в связи с различным уровнем налогообложения прибыли.
  2. Дифференциал финансового левериджа (ЭР–СРСП), который характеризует разницу между коэффициентом экономической рентабельности активов и средним размером процента за кредит.
  3. Плечо финансового рычага (ЗК/СК), которое характеризует сумму заемного капитала, используемого предприятием, в расчете на единицу собственного капитала.

Выделение этих составляющих позволяет целенаправленно управлять изменением эффекта финансового рычага при формировании структуры капитала.

Знание механизма воздействия финансового рычага на уровень прибыльности собственного капитала и уровень финансового риска позволяет целенаправленно управлять как стоимостью, так и структурой капитала предприятия.

С учетом вышеизложенного, решение об использовании тех или иных источников финансирования должно приниматься в рамках выбранной финансовой политики компании исходя из решаемых ею задач, структуры управления, характера долгосрочного и оперативного планирования и ряда других факторов, в том числе внутренних (темп роста продаж, стабильность динамики продаж, уровень и динамика рентабельности, сложившаяся структура и ликвидность активов, стратегия и финансовые ориентиры будущего развития) и внешних (конъюнктура рынка краткосрочных и долгосрочных кредитных ресурсов, налоговая нагрузка, взаимоотношения с потенциальными кредиторами и др.).

Список литературы

  1. Бланк И.А. Управление формированием капитала / И. А. Бланк. – М. : Омега-Л, 2008
  2. Ковалев В. В. Курс финансового менеджмента : учебник / В. В. Ковалев. — 2-е изд. — М. : ПРОСПЕКТ, 2009
  3. Фомин П. А. Оценка эффективности использования финансов предприятий в условиях рыночной экономики / П. А. Фомин, В. В. Хохлов. – М.: «Высшая школа», 2002
  4. Сираева, Р.Р. Финансирование агроформирований в целях их инновационного развития [Текст] / Р.Р. Сираева // Научное обеспечение инновационного развития АПК: материалы Всероссийской научно-практической конференции в рамках XX Юбилейной специализированной выставки «АгроКомплекс-2010». – Уфа, 2010. — Часть IV. – С. 122-125.
  5. Сираева, Р.Р. Финансирование сельского хозяйства: зарубежный опыт [Текст] / Р.Р. Сираева, С.В. Волков // Научные исследования в современном мире: проблемы, перспективы, вызовы: материалы Второй Международной молодежной научной конференции (форума) молодых ученых России и Германии в рамках Федеральной целевой программы «Научные и научно-педагогические кадры инновационной России» на 2009–2013 годы. – Уфа, 2012. — С. 250-256.
  6. Сираева, Р.Р. Контроль за исполнением бюджета как составная часть бюджетного процесса [Текст] / Р.Р. Сираева, Г.Ф. Гарифуллина // Социально-экономическое развитие современного общества в условиях модернизации : Материалы Международной научно-практической конференции. – Саратов, 2012. — С. 157-158.
  7. Сираева, Р.Р. Финансовый контроль на современном этапе развития [Текст] / Р.Р. Сираева, А.А. Никандрова // Современное государство: проблемы социально-экономического развития : Материалы Международной научно-практической конференции. — Саратов, 2013. – с.89.

Электронное периодическое издание зарегистрировано в Федеральной службе по надзору в сфере связи, информационных технологий и массовых коммуникаций (Роскомнадзор), свидетельство о регистрации СМИ — ЭЛ № ФС77-41429 от 23.07.2010 г.

Соучредители СМИ: Долганов А.А., Майоров Е.В.

Управление собственным капиталом

Понятие «собственный капитал», его состав и источники формирования

Собственный капитал – это общий объем денежных средств, принадлежащих организации по праву собственности и эксплуатируемых организацией для формирования активов.

Читать еще:  Движение предпринимательского капитала

Чистыми активами называется стоимость активов, сформированных за счет инвестирования в них собственного капитала.

Собственный капитал функционирует в различных формах (схема 1).

Рисунок 1. Формы функционирования собственного капитала организации. Автор24 — интернет-биржа студенческих работ

Уставный капитал – это совокупность денежных вкладов акционеров в имущество при создании организации для обеспечения ее деятельности в размерах, установленных учредительными документами (Уставом).

Резервный капитал – это страховой фонд, формируемый для покрытия убытков и защиты интересов третьих лиц, в случае недостаточности прибыли у организации.

Целевые фонды (специальные фонды) – это формируются за счет чистой прибыли субъекта хозяйствования и служат для определенных целей согласно Уставу или решения акционеров (собственников).

Попробуй обратиться за помощью к преподавателям

Нераспределенная прибыль – это чистая прибыль, оставшаяся у организации после выплаты дивидендов акционерам и не направленная на прочие цели.

Добавочный капитал – это прирост стоимости собственности (имущества) организации в ходе переоценки ОС (основных средств) и незавершенного строительства и т.д.

Элементами, формирующими структуру собственного капитала, являются: инвестированная часть и накопленный капитал.

В инвестированную часть входит номинальная часть простых и привилегированных акций и безвозмездно полученные ценности. Соответственно, инвестированный капитал – это (схема 2):

Рисунок 2. Элементы инвестированного капитала. Автор24 — интернет-биржа студенческих работ

Накопленный капитал – статьи дохода, сформированные в результате распределения чистой прибыли: резервный капитал, фонд накопления, нераспределенная прибыль, другие фонды.

Задай вопрос специалистам и получи
ответ уже через 15 минут!

У собственного капитала присутствуют как достоинства, так и недостатки. Достоинствами собственного капитала является простота привлечения и высокая способность концентрации прибыли практически во всех сферах деятельности. Собственный капитал обеспечивает финансовую стабильность в аспекте развития организации и снижает риск банкротства.

Негативными моментами в функционировании собственного капитала становится излишняя ограниченность объема привлечения и узкий круг возможностей глобального расширения операционной и инвестиционной деятельности в промежутки благоприятной конъюнктуры рынка на определенных этапах его жизненного цикла. По сравнению с альтернативными заемными источниками формирования капитала стоимость собственного капитала достаточно высока.

Цели формирования и функции собственного капитала

Одной из основных целей формирования собственного капитала является формирование необходимого объема внеоборотных капиталов, поскольку собственный основной капитал равен сумме собственного капитала организации, авансированной в различные виды его внеоборотных активов.

Формула расчета основного собственного капитала выглядит следующим образом:

$СКос = ВА – ДЗКв$, где:

  • $Скос$ – сумма собственного основного капитала, сформированного организацией;
  • $ВА$ – сумма внеоборотных активов организации;
  • $ДЗКв$ – сумма заемного капитала в долгосрочном периоде и направленного на финансирование $ВА$ (внеоборотных активов).

Следующей целью формирования собственного капитала является концентрация определенного объема оборотных активов. В данном случае это выражено формулой:

$СКоб = ОА – ДЗКо – КЗК$, где:

  • $Скоб$ – сумма собственного оборотного капитала, сформированной организацией;
  • $ОА$ – сумма всех оборотных активов предприятия;
  • $ДЗКо$ – сумма долгосрочного заемного капитала с целью финансирования оборотных активов;
  • $КЗК$ – сумма краткосрочного заемного капитала, привлеченного организацией.

Функции собственного капитала подразделяются (схема 3);

Рисунок 3. Функции собственного капитала. Автор24 — интернет-биржа студенческих работ

Защитная функция выполняет миссию защиты вкладчиков (инвесторов) и кредиторов и предусматривает возможность компенсации в случае возникновения убытков или банкротства организации. Также она позволяет сохранить платежеспособность за счет сформированных резервных фондов и продолжать деятельность организации, несмотря на риск появления убытков.

Оперативная функция рассматривает собственный капитал как источник перспективного развития материальной базы организации.

Регулирующая функция определяет размер собственного капитала в качестве развития деятельности.

Оптимальная структура собственного капитала

В целях определения оптимальной структуры собственного используются следующие критерии:

  1. Величина собственного капитала определяется законодательными актами и требованиями, определенными в них;
  2. Необходимым условиям оптимальной структуры является достаточный размер собственного капитала;
  3. Собственный капитал необходимо эксплуатировать в высокой степенью эффективности;
  4. Цена собственного капитала определяет высокую цену организации, его финансовую стабильность и позволяет осуществлять покупательскую способность капитала и его регулирующую функцию;
  5. Одним из критериев оптимальной структуры собственного капитала становится вливание нераспределенной прибыли в его состав. Также защитная функция и регулирующая функции реализуются в полном объеме только при минимальном размере резервного капитала.

Развитие собственного капитала является одним из направлений общей финансовой стратегии организации, которая заключается в обеспечении ее производственной и коммерческой деятельности денежными ресурсами. Политика формирования собственных финансовых ресурсов всегда должна быть сфокусирована на предоставление самофинансирования организации.

Так и не нашли ответ
на свой вопрос?

Просто напиши с чем тебе
нужна помощь

Управление структурой собственного капитала предприятия

Управление структурой собственного капитала предприятия

В современных условиях развития рыночной экономики и деятельности предприятий направленной на повышение эффективности деятельности через использование инновационных технологий наблюдается все большая концентрация внимания по вопросам управления структурой капитала. В том числе одной из важнейших его составляющих – собственного капитала. Проблематика управления собственным капиталом является актуальной. Поскольку от его величины зависят показатели финансовой устойчивости и платежеспособности. А также обеспечивается эффективная производственно-хозяйственная деятельность предприятия в целом. Важность управления собственным капиталом возникает не только из-за внутренних предпосылки, как, например, стремлением улучшить финансовые результаты, но и из-за зависимости предприятий от факторов окружающей среды. Таких как потребность в получении инвестиционных средств и необходимости привлечения кредитных ресурсов для финансирования деятельности и в частности привлечения инноваций.

Собственный капитал – это разновидность ресурсов предприятий, формируется его владельцами за счет взносов в уставный фонд и части прибыли в процессе производственно-хозяйственной деятельности

К собственному капиталу входят:

Читать еще:  Капитал предприятия его кругооборот и оборот

– уставный,
– паевой,
– дополнительно вложенный,
– другой дополнительный,
– резервный,
– не распределенная прибыль (непокрытый убыток),
– неоплаченный и изъят разновидности капитала.

Собственный капитал выполняет основную роль в развертывании и продолжение хозяйственной деятельности предприятий. Он является источником осуществления выплат по обязательствам предприятия. Показывает уровень его финансовой самостоятельности и кредитоспособности.

Понятие управления собственным капиталом необходимо понимать как обеспечение надлежащей управленческой системы, а также ее систематическое усовершенствование.

Такое управление направлено на определение связи между темпами изменения капитала и темпами изменения активов. Удельного веса каждой статьи собственного капитала и его динамики в общем объеме финансовых ресурсов предприятия. Не менее важным является выбор оптимального варианта наращивания собственного капитала (эмиссия акций, не распределенная прибыль и т. д.) в нынешних условиях с учета стоимости и рисков. Достаточный объем собственного капитала определяет качество управления предприятием и рассматривается как индикатор возможности ведения инновационной деятельности для улучшения финансово-хозяйственных результатов деятельности.

Необходимость управления аккумулированием собственного капитала в разрезе его структуры и источников возникает с момента образования предприятия и планирования его стратегической деятельности

При этом должны быть определены желаемые и допустимые значения собственного капитала, а в частности минимально необходимый размер уставного и резервного капитала в соответствии с требованиями законодательства.

Следующим важным моментом при управлении размером и структурой собственного капитала предприятий в условиях инновационного развития является обеспечение надлежащего функционирования информационных систем для причинно-следственной моделирования, позволяет формировать обоснованные прогнозы показателей эффективности работы. Поэтому существование информационных систем как важного звена в управлении собственным капиталом имеет следующие составляющие: разработка методов и инструментов управления капиталом, пути его оценки, наличие специализированных программных средств статистического анализа, причинно-следственное моделирование с целью выявления взаимосвязей факторов влияния на собственный капитал предприятия, а также определение обоснованных прогнозных значений показателей эффективности работы субъекта предпринимательской деятельности.

Управление собственным капиталом осуществляют согласно следующим принципам:

– комплексность охвата; распределение управления;
– непрерывность осуществления прогнозных и управленческих оценок;
– последовательное применение количественных подходов для решения задач анализа и прогнозирования;
– развито информационное обеспечение важнейших этапов процесса принятия решений.

Важно учитывать фактор оптимального соотношения между объемами привлеченного капитала и сформированных активов, проводить эффективную эмиссионную политику исследованию рынка ценных бумаг, а также позиций акций данного предприятия на таком рынке. О возможности наращивания не распределенной прибыли может она напрямую связана с планированием и реализацией дивидендной политики, влияет на стратегию управления капиталом предприятия и выбора источников его аккумулирования.

В научной терминологии выделяют следующие варианты формирования структуры собственного капитала:

  • по принципу «умножения капитала» (деятельность связана с сокращением показателя «прибыль на акцию» в результате предположения о том, что конвертируемые ценные бумаги превращены в обыкновенные акции, выполненные опционы и варранты или акции выпущены в соответствии с определенными договоров, характерно, как правило, для акционерных обществ);
  • по принципу определения субординированного капитала (в связи с эмиссией долговых ценных бумаг и образованием сложной структуры капитала промышленного предприятия);
  • по принципу капитализации прибыли.

Выделим последний важный и наиболее распространенный вариант формирования структуры собственного капитала, а именно, использование капитализированной прибыли, то есть той части чистой прибыли предприятия, направляется на пополнение объема его финансовых ресурсов для организации и поддержки текущей деятельности. Сам капитализирован прибыль предприятия, аккумулированный по результатам финансово-хозяйственной деятельности, является не только весомым элементом собственного капитала, но и источником покрытия его обязательств перед партнерами, потребителями и сотрудниками, что находит свое отражение в распределении чистой прибыли и создании специальных целевых фондов, как, например, материального поощрения, производственного и социального развития, страхового, дивидендного, резервного фондов. Такие фонды являются очень важными для каждого субъекта предпринимательской деятельности.

В процессе осуществления системы управления собственным капиталом предприятия в условиях инновационного развития важное значение имеет мониторинг, целью которого является отслеживание любых изменений структуры и объема капитала. Поэтому на предприятии принимаются определенные решения по стратегии управления собственным капиталом для обеспечения большего эффективности его распределения и использования.

Мониторинг способствует определению следующих данных:

– эффективность системы управления собственным капиталом;
– «Узкие» места и их источники возникновения в финансово-хозяйственной деятельности предприятия, отражается на структуре и объемах собственного капитала;
– риски и факторы влияния на управление собственным капиталом;
– варианты изменений системы управления собственным капиталом;
– включение всех элементов в систему управления собственным капиталом, исполнение ролей всех подсистем и элементов системы управления в защите от неблагоприятных событий;
– адаптивная способность системы по принятию решений для управления собственным капиталом;
– уровень защиты предприятия от рисков системы принятия решений связанных с управлением собственным капиталом.

Существуют 3 уровня иерархии в информационной базе мониторинга:

  • мониторинг внешней среды предприятия, позволяет получить информацию о потенциальных расходы на содержание и обслуживание как собственного, так заемного капитала.
  • мониторинг внутреннего использования, где происходит оценка определенных производственных показателей, оценка балансовой стоимости имеющихся собственных финансовых ресурсов.
  • формирование управленческих рекомендации, основываясь на экспертной оценке объемов и динамики изменения собственного капитала наряду с данными о состоянии товарного и фондового рынков

Мониторинг обеспечивает возможности гибкого управления собственным капиталом, характеризует динамический характер такого процесса. Помогает делать своевременные выводы и принимать соответствующие шаги для оптимизации эффективности управления структурой собственного капитала.

Так что можно сделать вывод, что управление структурой и формированием собственного капитала предприятия является одним из ключевых условий его успешного функционирования и возможности осуществления им инновационной деятельности.

Ссылка на основную публикацию
Adblock
detector